IT行業進快速增長期 兩條主線把握三大投資機會
國內IT行業正處于增長最為快速的時期，許多子行業呈現爆發式增長。12月份IT指數下跌1.9%，電子指數下跌1.6%，同期滬深300指數僅微跌0.3%。12月份許多科技股跌幅超過5%甚至10%以上，其中不乏優質公司，投資機會明顯。
計算機行業2010年平均預期市盈率42.5倍，高于滬深300的14.7倍；2011年平均預期市盈率為32倍，高于滬深300的12.2倍。考慮到更好的成長性，以及行業本身不斷產生的熱點，我們仍然給予計算機行業“謹慎推薦”的投資評級。
投資邏輯與投資思路
全球IT業繼續保持高增長，預計2010年全球IT支出增長超過5.1%，其中新興國家普遍保持高增速，國內IT行業將持續保持高景氣，許多軟件公司在2010年人員擴張迅速，我們預計2011年人員擴張將放緩，這或將導致利潤增長加速。
政府及企業IT需求繼續保持快速增長，各類多技術融合新生應用層出不窮，我們認為，新應用及國產化替代仍將是近期未來行業投資的兩條主線，建議關注金融IC卡（EMV）遷移、信息安全、物聯網、云計算等重大方向及主題性投資機會。
各領域的IT需求情況
2010年整個軟件行業將表現為高、中、低端需求均旺盛。此前受金融危機影響最多的是低端需求。從2009年秋季開始，低端軟件需求復蘇迅速，2010年維持在高景氣狀態。以政府部門、大型國有企業為主體的IT高端需求持續較強，重心有向軟件、應用和服務轉移的趨勢。
長期看，國內軟件各子行業中，軟件外包因全球產業轉移，增長空間廣闊，我們認為未來10年都可保持較快增長。管理軟件仍處于成長期，國內企業信息化程度尚不到30%，管理軟件的最重要部分ERP軟件未來3年增長速度超過17%，ERP軟件業較快速的增長再加上行業趨于寡頭壟斷，為領先企業創造了良好的利潤提升空間。系統集成增長速度保持溫和，未來3年增長率超過12%，行業內競爭激烈，但是企業盈利能力分化嚴重，管理嚴格、成本控制優秀的公司正脫穎而出。
通用硬件行業本來成長性偏弱，受到全球金融危機影響又較多。臺式機的市場銷售額增長率正趨于停滯，筆記本電腦市場則保持20%以上的高增長，上網本增加更快速，iPad正風靡全球。A股硬件上市公司在筆記本電腦等新興市場均處于弱勢，不能享受行業高增長的益處。
投資機會關注3方面
國內IT行業的重大機會在于：（1）高端IT的國產化替代趨勢，國家將給予重要支持政策；（2）新興產品應用。這樣的機會表現在多個方面。（3）長期潛在需求。其中，可以重點關注以下的幾個子行業。
空管軟件：目前在國內所有民航機場中，使用國產空管主用系統的只有4家小型機場，今后大部分中小型機場新采購的空管主用系統都將是國產軟件，對于國內空管軟件廠商而言，市場空間將擴大數倍。川大智勝（002253）（002253，收盤價39.78元）是國內空管自動化領域的領先企業，公司將因此獲得重大發展。估計公司在2010年已獲得較多訂單，同時2011年上半年需求情況十分積極。
建筑行業信息化：國家正在采取措施促進建筑施工企業信息化建設，可以預期，未來幾年將是建筑施工企業信息化建設的高潮期。國內建筑施工企業信息化起點非常低，因此發展空間很大。廣聯達（002410）（002410，收盤價67.40元）的傳統業務造價軟件仍將保持30%的增長。公司在工程項目管理軟件方面已投入研究跟蹤近10年，并在近期為此做了全面準備工作，預計從2011年開始，公司將會在項目管理軟件市場實現突破性銷售。
此外，經濟趨于好轉，中小企業的經營狀況已明顯改善，中小企業IT支出也會增加。用友軟件（600588，收盤價21.71元）產品覆蓋了從高端到低端，大部分工業、商業領域，以及部分政府部門。2010年公司的高、中、低端產品銷售均保持較好增長，預計這種情況將延續到2011年。公司向行業軟件擴張的策略拓寬了發展空間，并購策略則推動公司加速增長。
安信證券：軟件行業把握三大主題性機會 推薦六股
觀點：
行業增長可期，把握三大主題投資機會。軟件行業仍將保持25%-30%的復合增長率，工業軟件、綠色IT和物聯網將是2011年軟件行業最具潛力的三大主題。
工業軟件：兩化融合利器。我們看好處于先進裝備制造業，具有嵌入式軟件開發能力的大族激光（002008）、華工科技（000988）、廣電運通（002152），以及在制造信息化方面涉足較早，擁有PLM和MES產品和技術的用友軟件、軟控股份（002073）、啟明信息（002232）、寶信軟件（600845）。
綠色IT：節能低碳推進器。目前相關政府部門正在密切關注綠色IT技術和其他國家綠色IT戰略的動向，未來不排除會制定中國的綠色IT發展戰略。我們看好云服務、遠程會議和合同能源管理等相關標的。
十二五物聯網大發展，安防、交通、醫療三大領域應用成熱點。三大領域中城市級的項目正在快速增長，各自領域的龍頭企業將極大獲益。
投資策略：
看好軟件龍頭白馬公司。選股方面首先應偏向那些增長明確，估值尚處于合理區間的公司，同時兼顧標的的主題性，圍繞上述三大主題進行深入挖掘。
維持行業領先大市-A評級，重點推薦六公司。分別是：軟控股份、啟明信息、東華軟件（002065）、廣電運通、新北洋（002376）、中瑞思創（300078）。
中國軟件:國產軟件龍頭，迎來業績增長拐點
投資邏輯
公司各項業務毛利率顯著提升:公司2010年各項業務毛利率顯著的提升，綜合毛利率提升5.00%，來自于效率提升以及對長城軟件的整合取得初步成果。
服務化轉型明顯:2010年公司從軟件向服務轉型的趨勢明顯，扣除中軟國際公司的服務化業務增長20%以上。同時服務業務的內涵也由原來的軟件外包擴展到各種深度IT運營服務，公司從單一客戶處的盈利能力增強。
持續投入基礎軟件與國家利益綁定:公司長期投入操作系統、數據庫等基礎軟件的研發，這種與國家共擔風險的行為必將使公司成為國家戰略引導的最大受益者。核高基等項目資金的持續下達，以及政府對國產基礎軟件市場的扶持，將使得公司的自主軟件產品進入快速增長的良性軌道。
出售中軟國際帶來豐厚回報:公司戰略性地出售中軟國際收回投資，將在數年內持續增厚公司EPS。同時，集中資金和資源突破自主軟件產品，將有助于進一步確立公司在國家戰略推動下的國產軟件龍頭企業的地位。
未來業績亮點:公司在鞏固行業解決方案業務的前提下，快速發展服務化業務以及自主軟件產品在內因外力作用下取得突破，是公司未來三年的主要增長點。同時由于公司的業績彈性很高，持續提升管理效率，降低銷售和管理費用率也將改善公司的盈利能力。
估值和投資建議
我們預測公司2011、2012、2013年EPS為0.58元（增40.28%）、0.89元（增53.85%）和1.27元（增43.23%）。給予公司2012年30×EPS估值26.70元。給予公司“買入”評級。
浪潮信息:浪潮之巔，漫步云端
投資邏輯
我們認為浪潮信息將是政府、軍隊私有云的主要受益者:其一，云計算架構弱化了軟硬件平臺差異，這縮小了本土廠商與跨國企業在底層軟件和高端硬件的差距，技術門檻的降低使得浪潮信息完全有可能以自主創新為主的方式實現云計算本土化的過程。其二，我們認為云計算在我國的首批投資主體主要是運營商、政府和軍隊，運營商推廣的是公共云，強調是的網絡容錯性和業務穩定性，技術領先是拿單關鍵，外資廠商占據優勢；而軍隊和政府首要強調的是信息安全的自主可控，在保證系統可靠運營的前提下，本土廠商具備先入優勢，而浪潮信息憑借國資背景、多年的政府和軍隊資源優勢、以及蟬聯15年國產服務器龍頭地位，將奠定它將是政府、軍隊私有云的主要受益者。
未來業績增長點:短期取決于服務器銷量的增長以及高端服務器比例提升帶來毛利率提升；中長期取決于募投項目的成功推進，不但從技術層面實現從單純服務器制造商到云計算綜合解決方案提供商的升級與轉變，更是盈利模式的重大轉折，實現從賣硬件到賣方案、賣服務的質變，將開啟公司未來發展的廣闊空間。
業績預測與估值
基于募投項目成功投產的前提下，我們預計2011-2013年公司實現收入分別為12.73億元（增17.72%）、16.59億元（30.34%）、22.95億元（38.31%）。對應的EPS分別為2011年0.30元（134.36%），2012年0.50元（69.59%），2013年0.92元（83.40%） 。
采用APV估值方法，假設資金成本為9.43%，凈利潤后續增長率為4%，公司的每股價值為32.45元。首次給予“買入”評級。
風險
如果募投項目沒能如期推進，不排除2013年公司實際業績將大幅低于預期的可能性。
太極股份:收入穩健增長
投資要點:
公司10年實現營業收入19.62億元，增長17%；營業利潤9619萬元，增長34%；凈利潤8714萬元，增長42%，對應EPS0.88元；扣除非常性損益后的凈利潤8695萬元，增長41%。
分行業來看，政府及公共事業行業仍是最主要收入來源，占比為53%保持穩定。金融和能源行業收入分別激增77%和107%，占比各上升4個點，分別達12%與10%；收入增長的主要客戶來源為國家電網及其下屬單位、華能、大唐、中石油、國開行、人保、各地商業銀行等。
分地區來看，公司來自北京的收入占比下降7個點至60%，而來自華北、華南、西北的收入占比均有所上升，顯示公司區域市場策略開始取得成效。
分業務來看，行業解決方案與服務業務收入增長17%，毛利占比為72%，仍為核心利潤來源，產品增值服務與咨詢服務分別增長16%與20%，毛利占比分別為9%和19%。
公司整體毛利率維持在16%，管理費用增長26%，銷售費用下降1%，募集資金使財務費用由70萬變為-1138萬，三費合計占營收比重下降0.5個點至9%。
公司全年簽訂合同額累計超過24億，其中自主軟件和服務類合同額增長39%，全年簽訂1000萬以上項目合同47項，增長38%；500-1000萬項目合同58項，增長29%，為公司11年的增長提供了保障。公司目標11年營收增長超過20%。
我們預期公司2011-2013年銷售收入分別為24.75億元、30.91億元、38.40億元；凈利潤分別為1.19億元、1.76億元、2.40億元；對應EPS分別為1.21元、1.78元、2.43元。
軟控股份：產能瓶頸逐步解除，費用增加較快
一、 事件概述
軟控股份公布2011年一季報，公司2010年一季度實現營業收入2.99億元，同比增長79.39%；實現歸屬母公司凈利潤6164萬元，同比增長33.87%。每股收益0.08元，基本符合預期。
二、 分析與判斷
扣除增值稅退稅未執行影響，凈利潤同比增長48%
由于新18號文細則尚未下發，因此稅務機關未辦理2011年軟件收入的退稅事項。如果按照18%的軟件收入占比，加回增值稅退稅收入，一季度實現凈利潤約為6832萬元，同比增長48.35%。
產能瓶頸逐步解除，今年產能提升幅度在70%以上
隨著公司膠州基地一期的建成，一季度公司主要產品的出貨量翻番，對合同的執行能力遠遠好于去年同期。預計隨著膠州二期的逐步建立，機械加工的瓶頸有望得到緩解，今年產能提升幅度在70%-80%以上。
一季度整體毛利率略有降低，但預計全年仍將保持穩定
一季度毛利率為37%，較之去年年底和去年同期略有所降低，其中有成本上升因素，也有季節性因素，因此對全年毛利率的提示作用有限。今年公司新產品仍然較多，對于提升毛利率有正面作用，預計全年毛利率仍將維持40%左右。
一季度費用增加較多，全年費用占收入比重將有所提升
正如我們在年報點評中所提示的一樣，公司一季度費用增長較快，吞噬了收入增長。由于人員增加，工資水平提升，海外市場開拓力度加大，使得銷售費用同比增長93.68%，管理費用同比增長41.62%；財務方面，1季度較之去年年底增加了2000萬長期借款，9700萬短期借款，導致財務費用增加較多。就全年來看，預計費用占收入比重較之去年有所提升，但提升幅度應小于一季度。
訂單執行情況
（1）緬甸MEC公司4.7億訂單（2010年6月22日簽訂）至今尚未確認收入。考慮到海外合同執行時間較長，預計收入確認需要兩年時間。
（2）奧賽5.7億元合同（2011年3月22日簽訂）。根據合同公告，今年10月陸續交付，推測收入確認主要在下半年。
（3）撫順伊科思1期（2010年5月17日簽訂），總合同金額2.93億，已經確認收入1.73億，未確認收入1.2億，預計會在今年確認。
（4）撫順伊科思2期（2011年3月29日簽訂），合同金額為9151萬元，加上壓力容器，預計實際合同執行金額超過1億。
（5）預計今年青島伊科思2期會如期實施，但具體產能和合同金額尚不確定。
三、 盈利預測與投資建議
從歷史情況來看，一季度收入和利潤在全年中占比不到15%，一季度業績對全年的預示作用有限。從公司在手訂單和產能兩方面考慮，預計2011-2013年公司EPS為0.81/1.19/1.79元。我們暫且維持目標價34元，對應今年PE為42x。股價催化劑主要是公司獲得大額橡膠機械裝備訂單，賽輪上市，以及化工行業取得新拓展。
四、 風險提示:
（1）收入確認情況；
（2）產能擴張瓶頸。
東華軟件:傳統主營持續發力，行業并購步伐加快
公司基本介紹:
東華軟件是國內最優秀的系統集成及軟件服務提供商之一，公司目前擁有60項自主知識產權的軟件產品，是國內少數已通過軟件能力成熟度模型5級（CMMI5級）認證的軟件企業之一，是國內第一家同時具有系統集成一級資質、涉密甲級資質、CMMI5級資質的企業。
主營業務持續發力:
公司主營業務覆蓋金融、電信、電力、政府、煤炭、醫療等行業，僅是公司現有領域和已有客戶的內涵式增長，可使公司業績達到30%的復合增長率。公司在未來一到兩年內，在金融和醫療領域有望高速發展。
金融領域:該部份目前占主營收入35%左右。2010年開始，地方農信部門的信息化增長速度估計超過50%，遠高于股份制銀行的信息化增長速率，公司的優勢在于銀行系統的財務核算和企業管理，面對較多國際知名的信息集成商，體現出較大的本土優勢。
醫療領域:該部份目前占主營收入10-15%左右。在中央財政收入不斷改善，“3521”工程中的投入穩步擴大的背景下，公司在醫療信息系統和醫療云等領域取得了很大的進展。2010年9月，東華軟件的“東華數字化醫療信息系統”被評為“計算機信息系統集成典型解決方案”，該系統為面向醫療集成領域的唯一獲獎系統。公司目前在該領域的訂單極為飽滿，有望保持40%以上增長速率。
行業并購擴大空間:
公司出色的成本控制能力保證了公司持續不斷的行業整合能力。國內約18000家軟件企業，超九成的企業凈利在3000萬以下，東華具有大量優質并購標的。公司未來有望通過頻繁的行業并購迅速將公司主營做大。
公司老客戶對公司高度的粘性每年為公司貢獻70%的利潤，從而為公司的持續并購提供了足夠的資金后盾；在資本市場的優良表現也為其通過其它資本手段并購提供了有力的支撐。預計公司有望以2-4家/年的速度進行行業并購。
公司將以“內涵增長+外延擴張”的模式繼續發展，年凈利增速將穩步維持在35%左右，預計2011-2013年每股收益1.05元，1.45元，1.90元，對應PE為24.2，17.5，13.4，參照當前A股軟件與服務行業的上市公司2011年平均37.6倍PE，給予公司“買入”評級，半年目標價31.70元。
廣電運通：海外業務拓展初見成效
事件點評
自主研發和海外市場拓展雙雙初見成效。公司此次與土耳其Ziraat銀行簽署的訂單采用的是自己研發的存取款一體機機芯，這標志著公司自主研發的機芯設備獲得了海外市場的認可，公司的自主研發實力也同時獲得了客戶的認可。國內市場的一體機機芯的解決方案廠家只有日立、OKI和廣電運通。我們認為隨著公司未來在海外市場不斷取得突破，國內的主流大銀行對公司的自主產品也會越來越有信心，從而給予公司更多的訂單。事實上，國內一些股份制銀行已經接受采用公司研發的機芯的ATM機，去年已經批量出貨，未來有望逐步向主流銀行滲透，這將幫助公司提升盈利能力。
國內ATM機市場將出現平穩性增長。截止至2010年底，中國的ATM機的保有量已經達到27.1萬臺，年復合增長率在27%左右。從公司2010年的客戶結構可以看出，大行所占總營收的比重在下降。在未來幾年，五大銀行每年的ATM采購總量將保持穩定，但一體機所占的比重將會加大。農信社和城商行對ATM采購的量將有較快增長，但是這一塊市場較為分散，市場集中度難以提高。
公司的AFC在未來還將保持快速增長。公司高鐵用的AFC采用的是具有自主知識產權的的紙幣識別模塊，公司與高鐵主要的集成商易程保持良好的關系，公司目前還不會切入高鐵的系統設備。
未來維保及服務外包收入將大幅增長。公司07年后賣出的ATM設備在今年將過了免費維修期，公司的維保收入有望大幅增長。公司去年的設備維修的收入為9492萬元，同比增長70.9%，今年有望繼續高速增長。同時公司積極在押運、鈔票清分和監控調度等方面布局，準備承接即將到來的ATM金融服務外包的潮流。由于集中調度、清分和押運將極大地降低銀行的成本，我們認為ATM服務外包在今后將成為主流。公司正在積極探索各種模式與各地的相關部門進行合作。
業績預測及投資評級。我們預計公司三年業績保持較快的增長，11-13公司業績分別為1.89元、2.37元和2.87元。我們認為公司六個月的目標價為56.7元，相當于11年30倍的PE。給予“買入”的投資評級。
風險:國內招標中非市場的因素；海外市場拓展的不確定性.立思辰:切入藍海市場，未來高成長可期
事件:公司公布年報
業務與客戶拓展取得突破，未來高增長可期
公司公布2010年報，全年實現營業收入4.5億元，同比增長33.4%；歸屬母公司股東凈利潤增長26.2%，達到6060萬元。公司2010年業績增長較為平穩，但我們認為公司在業務與客戶拓展取得了突破性進展，營銷網絡的建設也卓有成效，為今后的高增長打下了良好基礎。
公司銷售費用與管理費用上升明顯，同比增速分別達到103%和80%，這主要是由于公司去年鋪設了11個營銷與服務網點，并新增470名員工。我們預計相關投入將從今年開始發揮效益，不考慮友網科技部分，公司主營收入有望增長46%左右。
以“安全”為切入點，跨入“藍海”市場
報告期內，公司針對國防與軍隊等保密單位對文檔輸出安全管理的需求，開發出文檔安全打印、安全復印監控系統并進行推廣，取得了極大的成功，半年內實現收入近千萬元。我們認為，以“安全”為切入點，公司抓住了軍工、政府等行業客戶需求的核心，并在這個相對空白的市場建立了先發優勢，從而邁入了安全解決方案這個“藍海”市場。以國內200家一類保密單位計算，公司安全解決方案的市場空間在60億元左右，公司作為市場領先者，即便只占據10%的市場份額，也足以支撐公司未來2-3年的高速成長，預計2011年安全解決方案業績有望實現收入7000萬元，成為公司重要的利潤增長點。
業務延展性強，未來將向文件全生命周期管理業務邁進
我們認為公司的各項業務間存在較好的延展性，文件安全解決方案有利于撬動客戶對于公司文件管理外包服務的需求，而文件管理外包服務也可以從輸出管理延伸到文件生命周期各環節，而文件管理外包服務與視音頻解決方案及服務之間也可以相互延伸。公司未來將加強與友網科技的整合，加強各業務協同，逐步由單純的文件輸出領域走向文件全生命周期管理，從而獲得十倍于當前業務的市場空間。
給予“買入”評級和33.6元目標價
考慮收購友網科技后的業績增厚，我們對公司2011-2013年EPS的預期為0.73元，1.15元和1.56元，凈利潤復合增速達到46%，賦予其1倍P/E/G估值，得到目標價33.6元。我們認為公司找到了“安全”這個極佳的市場切入點，不斷增強各項業務之間的協同與延展，未來業績存在不斷超預期的可能，是整個BPO領域最有價值的投資標的。
用友軟件:11年將重返增長軌道
公司2010年實現營業收入29.79億元，增長27%；實現利潤總額3.49億元，下降48%；實現凈利潤3.32億元，下降44%，對應EPS0.41元；實現扣除非經常性損益的凈利潤2.86億元，同比保持平穩。
公司軟件銷售收入增長30%，收入占比升至60%。據年報引用賽迪的報告，公司在管理軟件市場的份額上升0.6個點至23%，連續9年居第一，且超過第2、第3名總和。各產品中，U8/U9增速最高，達36%；NC產品增長30%；T系列增長16%，其他產品增長30%。技術服務及培訓增長29%，增速有所回落，收入占比升至34%。
公司整體毛利率略降1個點至83%。經營規模擴大與員工人數增加，使銷售和管理費用分別增長30%和36%，合計占營收比重上升3個點至76%。公司員工總數增加27%，達10689人。公司10年新設立了71家地區分公司，加快了區域布局。09年出售北京銀行（601169）股權產生了2.67億元的投資收益不再，使凈利潤出現下降。
公司繼續加深行業化經營，在政務、煙草、汽車、醫療、審計等領域均推進了新產品研發與營銷網絡鋪開。子公司用友政務、廈門煙草、英孚思為的營收分別達到4.90億、1.10億與0.68億元。
公司于年底宣布啟動云戰略，將以“軟件+云服務”的模式進行轉型，戰略占位了云服務市場。10年公司盡管保持了營收穩健成長，但費用的大量投入使得扣非利潤未同步營收。隨著前兩年的布局投入逐漸貢獻產出，公司11年將重返增長軌道。
我們預期公司2011-2013年銷售收入分別為36.38億元、42.31億元、47.84億元；凈利潤分別為4.91億元、6.37億元、8.14億元；對應EPS分別為0.60元、0.78元、1.00元。
北京金支點技術服務有限公司——專業HP ALPHA/SUN/IBM小型機維護，小型機租賃，小型機保修和ORACLE數據庫維護 服務外包專家。
京公網安備 11010802036102號