“1.4萬億是一個(gè)比較保守的算法，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化和積極財(cái)政政策的需要，甚至不排除最后的財(cái)政赤字超過GDP3%。”2月3日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)債券市場(chǎng)研究團(tuán)隊(duì)主管竺小龍說。
春節(jié)之后，國(guó)債的發(fā)行規(guī)模和節(jié)奏尚未出臺(tái)，但市場(chǎng)對(duì)2009年國(guó)債發(fā)行規(guī)模和國(guó)債構(gòu)成項(xiàng)的討論已十分火熱。在2月2日交易商協(xié)會(huì)公布的第四季度債市總結(jié)中，提出國(guó)債發(fā)行規(guī)模可能在1.4萬億左右。而市場(chǎng)人士更進(jìn)一步推測(cè)，這里面很可能包含2000億元左右用來支持地方財(cái)力的代發(fā)地方政府債券。
2月3日，路透社援引最新出版的《瞭望》周刊報(bào)道稱，2009年中央政府將代發(fā)2000億元左右的地方政府債券，以增強(qiáng)地方安排配套資金和擴(kuò)大政府投資的能力。
而一位知情人士透露，這2000億元的發(fā)債額度在春節(jié)前已分配完畢，地方政府在使用時(shí)，6年內(nèi)只需付息，6年后還本，還款則從地方財(cái)政上扣減；而資金的投向是跟著項(xiàng)目走，項(xiàng)目落實(shí)到哪兒，資金用到哪兒。
1.4萬億為保守估計(jì)？
交易商協(xié)會(huì)出具的中國(guó)債券市場(chǎng)2008年第四季度分析報(bào)告(下稱“報(bào)告”)稱，受積極財(cái)政政策和經(jīng)濟(jì)放緩的影響，預(yù)計(jì)全年將出現(xiàn)較大規(guī)模的財(cái)政赤字，需要通過加大國(guó)債發(fā)行量來平衡資金收支缺口。“2009年全年國(guó)債到期量近8000億元，若按財(cái)政赤字占GDP規(guī)模2%-3%的比重考慮，預(yù)計(jì)全年的國(guó)債發(fā)行規(guī)模在1.4萬億元。”
竺小龍表示，1.4萬億是對(duì)發(fā)行總量的一個(gè)預(yù)測(cè)，是按財(cái)政赤字占2008年GDP(30.067萬億)2%的保守估計(jì)。財(cái)政赤字占到GDP2%-3%是國(guó)際上公認(rèn)的安全線，但竺小龍認(rèn)為，在目前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下根據(jù)情況需要，也可能突破安全線，到達(dá)1.6-1.8萬億的國(guó)債發(fā)行總量。
而不少機(jī)構(gòu)也表示，1.4萬億的規(guī)模離其他機(jī)構(gòu)各自預(yù)測(cè)比較接近。
2月2日，一家城市商業(yè)銀行的交易員表示，在最近舉行的國(guó)債承銷團(tuán)相關(guān)會(huì)議上，當(dāng)時(shí)討論的2009年新發(fā)行國(guó)債規(guī)模在8000億元到1萬億元，“而有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)國(guó)債發(fā)行規(guī)模為1.3萬億元，包括財(cái)政赤字5000億元，以及到期還本付息所需的滾動(dòng)發(fā)行部分。”2月3日，招行債券分析師劉俊郁表示，此前預(yù)測(cè)的國(guó)債發(fā)行規(guī)模在1.6萬億左右。
“如果2009年要保持8%的GDP增長(zhǎng)速度，財(cái)政政策的刺激要足夠大，我們建議一次性將2009年的赤字做到GDP的3%，即接近9000億元。”2月3日，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對(duì)本報(bào)記者表示。
上述城商行交易員認(rèn)為，根據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2009年國(guó)債的實(shí)際發(fā)行規(guī)模很可能達(dá)到2008年的兩倍。按照交易商協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2008年國(guó)債發(fā)行量為8559.2億元。
國(guó)債擴(kuò)容在即，市場(chǎng)建設(shè)問題更為突出。1月23日，中國(guó)國(guó)債協(xié)會(huì)在考察美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)后，對(duì)發(fā)展中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)提出了若干建議。
首先，該協(xié)會(huì)建議財(cái)政部在發(fā)行人和監(jiān)管者雙重身份之間，掌握好平衡關(guān)系。同時(shí)，要保持政府債券市場(chǎng)的完整性、流動(dòng)性以及提高市場(chǎng)效率，盡量簡(jiǎn)化或減少監(jiān)管，提高透明度，并通過各監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的協(xié)調(diào)和配合，增進(jìn)有效的工作關(guān)系。
其次，建議財(cái)政部制訂國(guó)債市場(chǎng)中期發(fā)展規(guī)劃。雖然受到金融危機(jī)的影響，各國(guó)推出了大量的救助方案，從而損害了公債管理的一些基本原則。即使如此，世界銀行所建議的各國(guó)應(yīng)定期公布中期債務(wù)管理規(guī)劃，在經(jīng)過權(quán)威認(rèn)可后，向全社會(huì)予以發(fā)布。
第三，建議財(cái)政部盡快推出預(yù)發(fā)行業(yè)務(wù)。從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)看，國(guó)債預(yù)發(fā)行對(duì)于價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用相當(dāng)明顯，因此值得在中國(guó)推行，以提高國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行和定價(jià)效率。
構(gòu)成項(xiàng)仍有不確定因素
盡管2009年國(guó)債大幅擴(kuò)容已經(jīng)在市場(chǎng)上取得一致共識(shí)，但國(guó)債構(gòu)成項(xiàng)中是否包含了支持地方財(cái)政的部分，各地政府可以取得的比例將如何分配，市場(chǎng)成員表示還存在不確定因素。
此前市場(chǎng)傳言，財(cái)政預(yù)算方案正在等待3月份人大會(huì)議通過，今年的財(cái)政赤字在8000億元左右，其中2000億元將是地方政府的財(cái)政赤字。由于地方政府不能發(fā)行債券，國(guó)債中將有2000億元左右用來支持地方財(cái)政，即由財(cái)政部代替地方政府發(fā)行債券。
一些市場(chǎng)成員認(rèn)為，上述傳言并非空穴來風(fēng)。前述知情人士稱，由中央政府代發(fā)的2000億元國(guó)債資金，地方政府在使用時(shí)，6年內(nèi)只需歸還利息，6年才開始?xì)w還本金，而且利率低于銀行(貸款)利率10%。而2月3日，一位國(guó)債承銷團(tuán)甲類成員告訴記者，他聽到的一個(gè)關(guān)于期限的說法是3年，但規(guī)模也是2000億元。
“支持地方財(cái)政的這部分國(guó)債發(fā)行方式很可能是憑證式(有時(shí)高于同期存款利率)，因?yàn)橛涃~式國(guó)債是市場(chǎng)化利率，就不存在低于銀行利率10%一說。”前述城商行的交易員稱。而一位銀行間市場(chǎng)人士稱，低于銀行貸款利率10%是完全有可能的。
魯政委認(rèn)為，從理論上說，由財(cái)政部代地方政府發(fā)債，意味著財(cái)政狀況好、償債能力強(qiáng)的地方政府將獲得更大的比例。但是過去財(cái)政收入好的省份在外需和房地產(chǎn)均遭受重創(chuàng)的情況下，是否仍能維持原本的償債能力，還有很大不確定因素。
由于中國(guó)《預(yù)算法》規(guī)定地方政府不允許出現(xiàn)財(cái)政赤字，也不允許發(fā)行債券，地方政府籌資的方式中，包含了通過地方企業(yè)的城建債、城投債來融資。“這些債券在2009年也將得到大規(guī)模的擴(kuò)容。”劉俊郁表示。
“如果國(guó)債的發(fā)行規(guī)模最終和市場(chǎng)猜測(cè)的一致，對(duì)債市將帶來一定的負(fù)面影響。”一家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的交易員表示，目前看來機(jī)構(gòu)對(duì)大幅擴(kuò)容的國(guó)債態(tài)度并不“友好”，國(guó)債擴(kuò)容后收益率肯定還會(huì)上浮。
一家股份制商業(yè)銀行的債券分析人士表示，機(jī)構(gòu)在目前氣氛下并不希望發(fā)行長(zhǎng)期限的國(guó)債，并縮短債券投資的久期。“如果2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變壞，債市則可能重回牛市；而如果經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍保持向好，長(zhǎng)債的收益率必定上揚(yáng)。”
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