IT行業(yè)進(jìn)快速增長(zhǎng)期 兩條主線把握三大投資機(jī)會(huì)
國(guó)內(nèi)IT行業(yè)正處于增長(zhǎng)最為快速的時(shí)期，許多子行業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。12月份IT指數(shù)下跌1.9%，電子指數(shù)下跌1.6%，同期滬深300指數(shù)僅微跌0.3%。12月份許多科技股跌幅超過(guò)5%甚至10%以上，其中不乏優(yōu)質(zhì)公司，投資機(jī)會(huì)明顯。
計(jì)算機(jī)行業(yè)2010年平均預(yù)期市盈率42.5倍，高于滬深300的14.7倍；2011年平均預(yù)期市盈率為32倍，高于滬深300的12.2倍?？紤]到更好的成長(zhǎng)性，以及行業(yè)本身不斷產(chǎn)生的熱點(diǎn)，我們?nèi)匀唤o予計(jì)算機(jī)行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。
投資邏輯與投資思路
全球IT業(yè)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2010年全球IT支出增長(zhǎng)超過(guò)5.1%，其中新興國(guó)家普遍保持高增速，國(guó)內(nèi)IT行業(yè)將持續(xù)保持高景氣，許多軟件公司在2010年人員擴(kuò)張迅速，我們預(yù)計(jì)2011年人員擴(kuò)張將放緩，這或?qū)?dǎo)致利潤(rùn)增長(zhǎng)加速。
政府及企業(yè)IT需求繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，各類多技術(shù)融合新生應(yīng)用層出不窮，我們認(rèn)為，新應(yīng)用及國(guó)產(chǎn)化替代仍將是近期未來(lái)行業(yè)投資的兩條主線，建議關(guān)注金融IC卡（EMV）遷移、信息安全、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算等重大方向及主題性投資機(jī)會(huì)。
各領(lǐng)域的IT需求情況
2010年整個(gè)軟件行業(yè)將表現(xiàn)為高、中、低端需求均旺盛。此前受金融危機(jī)影響最多的是低端需求。從2009年秋季開(kāi)始，低端軟件需求復(fù)蘇迅速，2010年維持在高景氣狀態(tài)。以政府部門、大型國(guó)有企業(yè)為主體的IT高端需求持續(xù)較強(qiáng)，重心有向軟件、應(yīng)用和服務(wù)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。
長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)軟件各子行業(yè)中，軟件外包因全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，增長(zhǎng)空間廣闊，我們認(rèn)為未來(lái)10年都可保持較快增長(zhǎng)。管理軟件仍處于成長(zhǎng)期，國(guó)內(nèi)企業(yè)信息化程度尚不到30%，管理軟件的最重要部分ERP軟件未來(lái)3年增長(zhǎng)速度超過(guò)17%，ERP軟件業(yè)較快速的增長(zhǎng)再加上行業(yè)趨于寡頭壟斷，為領(lǐng)先企業(yè)創(chuàng)造了良好的利潤(rùn)提升空間。系統(tǒng)集成增長(zhǎng)速度保持溫和，未來(lái)3年增長(zhǎng)率超過(guò)12%，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但是企業(yè)盈利能力分化嚴(yán)重，管理嚴(yán)格、成本控制優(yōu)秀的公司正脫穎而出。
通用硬件行業(yè)本來(lái)成長(zhǎng)性偏弱，受到全球金融危機(jī)影響又較多。臺(tái)式機(jī)的市場(chǎng)銷售額增長(zhǎng)率正趨于停滯，筆記本電腦市場(chǎng)則保持20%以上的高增長(zhǎng)，上網(wǎng)本增加更快速，iPad正風(fēng)靡全球。A股硬件上市公司在筆記本電腦等新興市場(chǎng)均處于弱勢(shì)，不能享受行業(yè)高增長(zhǎng)的益處。
投資機(jī)會(huì)關(guān)注3方面
國(guó)內(nèi)IT行業(yè)的重大機(jī)會(huì)在于：（1）高端IT的國(guó)產(chǎn)化替代趨勢(shì)，國(guó)家將給予重要支持政策；（2）新興產(chǎn)品應(yīng)用。這樣的機(jī)會(huì)表現(xiàn)在多個(gè)方面。（3）長(zhǎng)期潛在需求。其中，可以重點(diǎn)關(guān)注以下的幾個(gè)子行業(yè)。
空管軟件：目前在國(guó)內(nèi)所有民航機(jī)場(chǎng)中，使用國(guó)產(chǎn)空管主用系統(tǒng)的只有4家小型機(jī)場(chǎng)，今后大部分中小型機(jī)場(chǎng)新采購(gòu)的空管主用系統(tǒng)都將是國(guó)產(chǎn)軟件，對(duì)于國(guó)內(nèi)空管軟件廠商而言，市場(chǎng)空間將擴(kuò)大數(shù)倍。川大智勝（002253）（002253，收盤價(jià)39.78元）是國(guó)內(nèi)空管自動(dòng)化領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，公司將因此獲得重大發(fā)展。估計(jì)公司在2010年已獲得較多訂單，同時(shí)2011年上半年需求情況十分積極。
建筑行業(yè)信息化：國(guó)家正在采取措施促進(jìn)建筑施工企業(yè)信息化建設(shè)，可以預(yù)期，未來(lái)幾年將是建筑施工企業(yè)信息化建設(shè)的高潮期。國(guó)內(nèi)建筑施工企業(yè)信息化起點(diǎn)非常低，因此發(fā)展空間很大。廣聯(lián)達(dá)（002410）（002410，收盤價(jià)67.40元）的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)造價(jià)軟件仍將保持30%的增長(zhǎng)。公司在工程項(xiàng)目管理軟件方面已投入研究跟蹤近10年，并在近期為此做了全面準(zhǔn)備工作，預(yù)計(jì)從2011年開(kāi)始，公司將會(huì)在項(xiàng)目管理軟件市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)突破性銷售。
此外，經(jīng)濟(jì)趨于好轉(zhuǎn)，中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況已明顯改善，中小企業(yè)IT支出也會(huì)增加。用友軟件（600588，收盤價(jià)21.71元）產(chǎn)品覆蓋了從高端到低端，大部分工業(yè)、商業(yè)領(lǐng)域，以及部分政府部門。2010年公司的高、中、低端產(chǎn)品銷售均保持較好增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)這種情況將延續(xù)到2011年。公司向行業(yè)軟件擴(kuò)張的策略拓寬了發(fā)展空間，并購(gòu)策略則推動(dòng)公司加速增長(zhǎng)。
安信證券：軟件行業(yè)把握三大主題性機(jī)會(huì) 推薦六股
觀點(diǎn)：
行業(yè)增長(zhǎng)可期，把握三大主題投資機(jī)會(huì)。軟件行業(yè)仍將保持25%-30%的復(fù)合增長(zhǎng)率，工業(yè)軟件、綠色IT和物聯(lián)網(wǎng)將是2011年軟件行業(yè)最具潛力的三大主題。
工業(yè)軟件：兩化融合利器。我們看好處于先進(jìn)裝備制造業(yè)，具有嵌入式軟件開(kāi)發(fā)能力的大族激光（002008）、華工科技（000988）、廣電運(yùn)通（002152），以及在制造信息化方面涉足較早，擁有PLM和MES產(chǎn)品和技術(shù)的用友軟件、軟控股份（002073）、啟明信息（002232）、寶信軟件（600845）。
綠色IT：節(jié)能低碳推進(jìn)器。目前相關(guān)政府部門正在密切關(guān)注綠色IT技術(shù)和其他國(guó)家綠色IT戰(zhàn)略的動(dòng)向，未來(lái)不排除會(huì)制定中國(guó)的綠色IT發(fā)展戰(zhàn)略。我們看好云服務(wù)、遠(yuǎn)程會(huì)議和合同能源管理等相關(guān)標(biāo)的。
十二五物聯(lián)網(wǎng)大發(fā)展，安防、交通、醫(yī)療三大領(lǐng)域應(yīng)用成熱點(diǎn)。三大領(lǐng)域中城市級(jí)的項(xiàng)目正在快速增長(zhǎng)，各自領(lǐng)域的龍頭企業(yè)將極大獲益。
投資策略：
看好軟件龍頭白馬公司。選股方面首先應(yīng)偏向那些增長(zhǎng)明確，估值尚處于合理區(qū)間的公司，同時(shí)兼顧標(biāo)的的主題性，圍繞上述三大主題進(jìn)行深入挖掘。
維持行業(yè)領(lǐng)先大市-A評(píng)級(jí)，重點(diǎn)推薦六公司。分別是：軟控股份、啟明信息、東華軟件（002065）、廣電運(yùn)通、新北洋（002376）、中瑞思創(chuàng)（300078）。
中國(guó)軟件:國(guó)產(chǎn)軟件龍頭，迎來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)拐點(diǎn)
投資邏輯
公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率顯著提升:公司2010年各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率顯著的提升，綜合毛利率提升5.00%，來(lái)自于效率提升以及對(duì)長(zhǎng)城軟件的整合取得初步成果。
服務(wù)化轉(zhuǎn)型明顯:2010年公司從軟件向服務(wù)轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)明顯，扣除中軟國(guó)際公司的服務(wù)化業(yè)務(wù)增長(zhǎng)20%以上。同時(shí)服務(wù)業(yè)務(wù)的內(nèi)涵也由原來(lái)的軟件外包擴(kuò)展到各種深度IT運(yùn)營(yíng)服務(wù)，公司從單一客戶處的盈利能力增強(qiáng)。
持續(xù)投入基礎(chǔ)軟件與國(guó)家利益綁定:公司長(zhǎng)期投入操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)等基礎(chǔ)軟件的研發(fā)，這種與國(guó)家共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的行為必將使公司成為國(guó)家戰(zhàn)略引導(dǎo)的最大受益者。核高基等項(xiàng)目資金的持續(xù)下達(dá)，以及政府對(duì)國(guó)產(chǎn)基礎(chǔ)軟件市場(chǎng)的扶持，將使得公司的自主軟件產(chǎn)品進(jìn)入快速增長(zhǎng)的良性軌道。
出售中軟國(guó)際帶來(lái)豐厚回報(bào):公司戰(zhàn)略性地出售中軟國(guó)際收回投資，將在數(shù)年內(nèi)持續(xù)增厚公司EPS。同時(shí)，集中資金和資源突破自主軟件產(chǎn)品，將有助于進(jìn)一步確立公司在國(guó)家戰(zhàn)略推動(dòng)下的國(guó)產(chǎn)軟件龍頭企業(yè)的地位。
未來(lái)業(yè)績(jī)亮點(diǎn):公司在鞏固行業(yè)解決方案業(yè)務(wù)的前提下，快速發(fā)展服務(wù)化業(yè)務(wù)以及自主軟件產(chǎn)品在內(nèi)因外力作用下取得突破，是公司未來(lái)三年的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)由于公司的業(yè)績(jī)彈性很高，持續(xù)提升管理效率，降低銷售和管理費(fèi)用率也將改善公司的盈利能力。
估值和投資建議
我們預(yù)測(cè)公司2011、2012、2013年EPS為0.58元（增40.28%）、0.89元（增53.85%）和1.27元（增43.23%）。給予公司2012年30×EPS估值26.70元。給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
浪潮信息:浪潮之巔，漫步云端
投資邏輯
我們認(rèn)為浪潮信息將是政府、軍隊(duì)私有云的主要受益者:其一，云計(jì)算架構(gòu)弱化了軟硬件平臺(tái)差異，這縮小了本土廠商與跨國(guó)企業(yè)在底層軟件和高端硬件的差距，技術(shù)門檻的降低使得浪潮信息完全有可能以自主創(chuàng)新為主的方式實(shí)現(xiàn)云計(jì)算本土化的過(guò)程。其二，我們認(rèn)為云計(jì)算在我國(guó)的首批投資主體主要是運(yùn)營(yíng)商、政府和軍隊(duì)，運(yùn)營(yíng)商推廣的是公共云，強(qiáng)調(diào)是的網(wǎng)絡(luò)容錯(cuò)性和業(yè)務(wù)穩(wěn)定性，技術(shù)領(lǐng)先是拿單關(guān)鍵，外資廠商占據(jù)優(yōu)勢(shì)；而軍隊(duì)和政府首要強(qiáng)調(diào)的是信息安全的自主可控，在保證系統(tǒng)可靠運(yùn)營(yíng)的前提下，本土廠商具備先入優(yōu)勢(shì)，而浪潮信息憑借國(guó)資背景、多年的政府和軍隊(duì)資源優(yōu)勢(shì)、以及蟬聯(lián)15年國(guó)產(chǎn)服務(wù)器龍頭地位，將奠定它將是政府、軍隊(duì)私有云的主要受益者。
未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn):短期取決于服務(wù)器銷量的增長(zhǎng)以及高端服務(wù)器比例提升帶來(lái)毛利率提升；中長(zhǎng)期取決于募投項(xiàng)目的成功推進(jìn)，不但從技術(shù)層面實(shí)現(xiàn)從單純服務(wù)器制造商到云計(jì)算綜合解決方案提供商的升級(jí)與轉(zhuǎn)變，更是盈利模式的重大轉(zhuǎn)折，實(shí)現(xiàn)從賣硬件到賣方案、賣服務(wù)的質(zhì)變，將開(kāi)啟公司未來(lái)發(fā)展的廣闊空間。
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值
基于募投項(xiàng)目成功投產(chǎn)的前提下，我們預(yù)計(jì)2011-2013年公司實(shí)現(xiàn)收入分別為12.73億元（增17.72%）、16.59億元（30.34%）、22.95億元（38.31%）。對(duì)應(yīng)的EPS分別為2011年0.30元（134.36%），2012年0.50元（69.59%），2013年0.92元（83.40%） 。
采用APV估值方法，假設(shè)資金成本為9.43%，凈利潤(rùn)后續(xù)增長(zhǎng)率為4%，公司的每股價(jià)值為32.45元。首次給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)
如果募投項(xiàng)目沒(méi)能如期推進(jìn)，不排除2013年公司實(shí)際業(yè)績(jī)將大幅低于預(yù)期的可能性。
太極股份:收入穩(wěn)健增長(zhǎng)
投資要點(diǎn):
公司10年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.62億元，增長(zhǎng)17%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)9619萬(wàn)元，增長(zhǎng)34%；凈利潤(rùn)8714萬(wàn)元，增長(zhǎng)42%，對(duì)應(yīng)EPS0.88元；扣除非常性損益后的凈利潤(rùn)8695萬(wàn)元，增長(zhǎng)41%。
分行業(yè)來(lái)看，政府及公共事業(yè)行業(yè)仍是最主要收入來(lái)源，占比為53%保持穩(wěn)定。金融和能源行業(yè)收入分別激增77%和107%，占比各上升4個(gè)點(diǎn)，分別達(dá)12%與10%；收入增長(zhǎng)的主要客戶來(lái)源為國(guó)家電網(wǎng)及其下屬單位、華能、大唐、中石油、國(guó)開(kāi)行、人保、各地商業(yè)銀行等。
分地區(qū)來(lái)看，公司來(lái)自北京的收入占比下降7個(gè)點(diǎn)至60%，而來(lái)自華北、華南、西北的收入占比均有所上升，顯示公司區(qū)域市場(chǎng)策略開(kāi)始取得成效。
分業(yè)務(wù)來(lái)看，行業(yè)解決方案與服務(wù)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)17%，毛利占比為72%，仍為核心利潤(rùn)來(lái)源，產(chǎn)品增值服務(wù)與咨詢服務(wù)分別增長(zhǎng)16%與20%，毛利占比分別為9%和19%。
公司整體毛利率維持在16%，管理費(fèi)用增長(zhǎng)26%，銷售費(fèi)用下降1%，募集資金使財(cái)務(wù)費(fèi)用由70萬(wàn)變?yōu)?span lang=EN-US>-1138萬(wàn)，三費(fèi)合計(jì)占營(yíng)收比重下降0.5個(gè)點(diǎn)至9%。
公司全年簽訂合同額累計(jì)超過(guò)24億，其中自主軟件和服務(wù)類合同額增長(zhǎng)39%，全年簽訂1000萬(wàn)以上項(xiàng)目合同47項(xiàng)，增長(zhǎng)38%；500-1000萬(wàn)項(xiàng)目合同58項(xiàng)，增長(zhǎng)29%，為公司11年的增長(zhǎng)提供了保障。公司目標(biāo)11年?duì)I收增長(zhǎng)超過(guò)20%。
我們預(yù)期公司2011-2013年銷售收入分別為24.75億元、30.91億元、38.40億元；凈利潤(rùn)分別為1.19億元、1.76億元、2.40億元；對(duì)應(yīng)EPS分別為1.21元、1.78元、2.43元。
軟控股份：產(chǎn)能瓶頸逐步解除，費(fèi)用增加較快
一、 事件概述
軟控股份公布2011年一季報(bào)，公司2010年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.99億元，同比增長(zhǎng)79.39%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)6164萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)33.87%。每股收益0.08元，基本符合預(yù)期。
二、 分析與判斷
扣除增值稅退稅未執(zhí)行影響，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)48%
由于新18號(hào)文細(xì)則尚未下發(fā)，因此稅務(wù)機(jī)關(guān)未辦理2011年軟件收入的退稅事項(xiàng)。如果按照18%的軟件收入占比，加回增值稅退稅收入，一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約為6832萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)48.35%。
產(chǎn)能瓶頸逐步解除，今年產(chǎn)能提升幅度在70%以上
隨著公司膠州基地一期的建成，一季度公司主要產(chǎn)品的出貨量翻番，對(duì)合同的執(zhí)行能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于去年同期。預(yù)計(jì)隨著膠州二期的逐步建立，機(jī)械加工的瓶頸有望得到緩解，今年產(chǎn)能提升幅度在70%-80%以上。
一季度整體毛利率略有降低，但預(yù)計(jì)全年仍將保持穩(wěn)定
一季度毛利率為37%，較之去年年底和去年同期略有所降低，其中有成本上升因素，也有季節(jié)性因素，因此對(duì)全年毛利率的提示作用有限。今年公司新產(chǎn)品仍然較多，對(duì)于提升毛利率有正面作用，預(yù)計(jì)全年毛利率仍將維持40%左右。
一季度費(fèi)用增加較多，全年費(fèi)用占收入比重將有所提升
正如我們?cè)谀陥?bào)點(diǎn)評(píng)中所提示的一樣，公司一季度費(fèi)用增長(zhǎng)較快，吞噬了收入增長(zhǎng)。由于人員增加，工資水平提升，海外市場(chǎng)開(kāi)拓力度加大，使得銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)93.68%，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)41.62%；財(cái)務(wù)方面，1季度較之去年年底增加了2000萬(wàn)長(zhǎng)期借款，9700萬(wàn)短期借款，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加較多。就全年來(lái)看，預(yù)計(jì)費(fèi)用占收入比重較之去年有所提升，但提升幅度應(yīng)小于一季度。
訂單執(zhí)行情況
（1）緬甸MEC公司4.7億訂單（2010年6月22日簽訂）至今尚未確認(rèn)收入?？紤]到海外合同執(zhí)行時(shí)間較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)收入確認(rèn)需要兩年時(shí)間。
（2）奧賽5.7億元合同（2011年3月22日簽訂）。根據(jù)合同公告，今年10月陸續(xù)交付，推測(cè)收入確認(rèn)主要在下半年。
（3）撫順伊科思1期（2010年5月17日簽訂），總合同金額2.93億，已經(jīng)確認(rèn)收入1.73億，未確認(rèn)收入1.2億，預(yù)計(jì)會(huì)在今年確認(rèn)。
（4）撫順伊科思2期（2011年3月29日簽訂），合同金額為9151萬(wàn)元，加上壓力容器，預(yù)計(jì)實(shí)際合同執(zhí)行金額超過(guò)1億。
（5）預(yù)計(jì)今年青島伊科思2期會(huì)如期實(shí)施，但具體產(chǎn)能和合同金額尚不確定。
三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
從歷史情況來(lái)看，一季度收入和利潤(rùn)在全年中占比不到15%，一季度業(yè)績(jī)對(duì)全年的預(yù)示作用有限。從公司在手訂單和產(chǎn)能兩方面考慮，預(yù)計(jì)2011-2013年公司EPS為0.81/1.19/1.79元。我們暫且維持目標(biāo)價(jià)34元，對(duì)應(yīng)今年PE為42x。股價(jià)催化劑主要是公司獲得大額橡膠機(jī)械裝備訂單，賽輪上市，以及化工行業(yè)取得新拓展。
四、 風(fēng)險(xiǎn)提示:
（1）收入確認(rèn)情況；
（2）產(chǎn)能擴(kuò)張瓶頸。
東華軟件:傳統(tǒng)主營(yíng)持續(xù)發(fā)力，行業(yè)并購(gòu)步伐加快
公司基本介紹:
東華軟件是國(guó)內(nèi)最優(yōu)秀的系統(tǒng)集成及軟件服務(wù)提供商之一，公司目前擁有60項(xiàng)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的軟件產(chǎn)品，是國(guó)內(nèi)少數(shù)已通過(guò)軟件能力成熟度模型5級(jí)（CMMI5級(jí)）認(rèn)證的軟件企業(yè)之一，是國(guó)內(nèi)第一家同時(shí)具有系統(tǒng)集成一級(jí)資質(zhì)、涉密甲級(jí)資質(zhì)、CMMI5級(jí)資質(zhì)的企業(yè)。
主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力:
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋金融、電信、電力、政府、煤炭、醫(yī)療等行業(yè)，僅是公司現(xiàn)有領(lǐng)域和已有客戶的內(nèi)涵式增長(zhǎng)，可使公司業(yè)績(jī)達(dá)到30%的復(fù)合增長(zhǎng)率。公司在未來(lái)一到兩年內(nèi)，在金融和醫(yī)療領(lǐng)域有望高速發(fā)展。
金融領(lǐng)域:該部份目前占主營(yíng)收入35%左右。2010年開(kāi)始，地方農(nóng)信部門的信息化增長(zhǎng)速度估計(jì)超過(guò)50%，遠(yuǎn)高于股份制銀行的信息化增長(zhǎng)速率，公司的優(yōu)勢(shì)在于銀行系統(tǒng)的財(cái)務(wù)核算和企業(yè)管理，面對(duì)較多國(guó)際知名的信息集成商，體現(xiàn)出較大的本土優(yōu)勢(shì)。
醫(yī)療領(lǐng)域:該部份目前占主營(yíng)收入10-15%左右。在中央財(cái)政收入不斷改善，“3521”工程中的投入穩(wěn)步擴(kuò)大的背景下，公司在醫(yī)療信息系統(tǒng)和醫(yī)療云等領(lǐng)域取得了很大的進(jìn)展。2010年9月，東華軟件的“東華數(shù)字化醫(yī)療信息系統(tǒng)”被評(píng)為“計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)集成典型解決方案”，該系統(tǒng)為面向醫(yī)療集成領(lǐng)域的唯一獲獎(jiǎng)系統(tǒng)。公司目前在該領(lǐng)域的訂單極為飽滿，有望保持40%以上增長(zhǎng)速率。
行業(yè)并購(gòu)擴(kuò)大空間:
公司出色的成本控制能力保證了公司持續(xù)不斷的行業(yè)整合能力。國(guó)內(nèi)約18000家軟件企業(yè)，超九成的企業(yè)凈利在3000萬(wàn)以下，東華具有大量?jī)?yōu)質(zhì)并購(gòu)標(biāo)的。公司未來(lái)有望通過(guò)頻繁的行業(yè)并購(gòu)迅速將公司主營(yíng)做大。
公司老客戶對(duì)公司高度的粘性每年為公司貢獻(xiàn)70%的利潤(rùn)，從而為公司的持續(xù)并購(gòu)提供了足夠的資金后盾；在資本市場(chǎng)的優(yōu)良表現(xiàn)也為其通過(guò)其它資本手段并購(gòu)提供了有力的支撐。預(yù)計(jì)公司有望以2-4家/年的速度進(jìn)行行業(yè)并購(gòu)。
公司將以“內(nèi)涵增長(zhǎng)+外延擴(kuò)張”的模式繼續(xù)發(fā)展，年凈利增速將穩(wěn)步維持在35%左右，預(yù)計(jì)2011-2013年每股收益1.05元，1.45元，1.90元，對(duì)應(yīng)PE為24.2，17.5，13.4，參照當(dāng)前A股軟件與服務(wù)行業(yè)的上市公司2011年平均37.6倍PE，給予公司“買入”評(píng)級(jí)，半年目標(biāo)價(jià)31.70元。
廣電運(yùn)通：海外業(yè)務(wù)拓展初見(jiàn)成效
事件點(diǎn)評(píng)
自主研發(fā)和海外市場(chǎng)拓展雙雙初見(jiàn)成效。公司此次與土耳其Ziraat銀行簽署的訂單采用的是自己研發(fā)的存取款一體機(jī)機(jī)芯，這標(biāo)志著公司自主研發(fā)的機(jī)芯設(shè)備獲得了海外市場(chǎng)的認(rèn)可，公司的自主研發(fā)實(shí)力也同時(shí)獲得了客戶的認(rèn)可。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的一體機(jī)機(jī)芯的解決方案廠家只有日立、OKI和廣電運(yùn)通。我們認(rèn)為隨著公司未來(lái)在海外市場(chǎng)不斷取得突破，國(guó)內(nèi)的主流大銀行對(duì)公司的自主產(chǎn)品也會(huì)越來(lái)越有信心，從而給予公司更多的訂單。事實(shí)上，國(guó)內(nèi)一些股份制銀行已經(jīng)接受采用公司研發(fā)的機(jī)芯的ATM機(jī)，去年已經(jīng)批量出貨，未來(lái)有望逐步向主流銀行滲透，這將幫助公司提升盈利能力。
國(guó)內(nèi)ATM機(jī)市場(chǎng)將出現(xiàn)平穩(wěn)性增長(zhǎng)。截止至2010年底，中國(guó)的ATM機(jī)的保有量已經(jīng)達(dá)到27.1萬(wàn)臺(tái)，年復(fù)合增長(zhǎng)率在27%左右。從公司2010年的客戶結(jié)構(gòu)可以看出，大行所占總營(yíng)收的比重在下降。在未來(lái)幾年，五大銀行每年的ATM采購(gòu)總量將保持穩(wěn)定，但一體機(jī)所占的比重將會(huì)加大。農(nóng)信社和城商行對(duì)ATM采購(gòu)的量將有較快增長(zhǎng)，但是這一塊市場(chǎng)較為分散，市場(chǎng)集中度難以提高。
公司的AFC在未來(lái)還將保持快速增長(zhǎng)。公司高鐵用的AFC采用的是具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的的紙幣識(shí)別模塊，公司與高鐵主要的集成商易程保持良好的關(guān)系，公司目前還不會(huì)切入高鐵的系統(tǒng)設(shè)備。
未來(lái)維保及服務(wù)外包收入將大幅增長(zhǎng)。公司07年后賣出的ATM設(shè)備在今年將過(guò)了免費(fèi)維修期，公司的維保收入有望大幅增長(zhǎng)。公司去年的設(shè)備維修的收入為9492萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)70.9%，今年有望繼續(xù)高速增長(zhǎng)。同時(shí)公司積極在押運(yùn)、鈔票清分和監(jiān)控調(diào)度等方面布局，準(zhǔn)備承接即將到來(lái)的ATM金融服務(wù)外包的潮流。由于集中調(diào)度、清分和押運(yùn)將極大地降低銀行的成本，我們認(rèn)為ATM服務(wù)外包在今后將成為主流。公司正在積極探索各種模式與各地的相關(guān)部門進(jìn)行合作。
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司三年業(yè)績(jī)保持較快的增長(zhǎng)，11-13公司業(yè)績(jī)分別為1.89元、2.37元和2.87元。我們認(rèn)為公司六個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為56.7元，相當(dāng)于11年30倍的PE。給予“買入”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn):國(guó)內(nèi)招標(biāo)中非市場(chǎng)的因素；海外市場(chǎng)拓展的不確定性.立思辰:切入藍(lán)海市場(chǎng)，未來(lái)高成長(zhǎng)可期
事件:公司公布年報(bào)
業(yè)務(wù)與客戶拓展取得突破，未來(lái)高增長(zhǎng)可期
公司公布2010年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.5億元，同比增長(zhǎng)33.4%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)26.2%，達(dá)到6060萬(wàn)元。公司2010年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為平穩(wěn)，但我們認(rèn)為公司在業(yè)務(wù)與客戶拓展取得了突破性進(jìn)展，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)也卓有成效，為今后的高增長(zhǎng)打下了良好基礎(chǔ)。
公司銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用上升明顯，同比增速分別達(dá)到103%和80%，這主要是由于公司去年鋪設(shè)了11個(gè)營(yíng)銷與服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，并新增470名員工。我們預(yù)計(jì)相關(guān)投入將從今年開(kāi)始發(fā)揮效益，不考慮友網(wǎng)科技部分，公司主營(yíng)收入有望增長(zhǎng)46%左右。
以“安全”為切入點(diǎn)，跨入“藍(lán)?！笔袌?chǎng)
報(bào)告期內(nèi)，公司針對(duì)國(guó)防與軍隊(duì)等保密單位對(duì)文檔輸出安全管理的需求，開(kāi)發(fā)出文檔安全打印、安全復(fù)印監(jiān)控系統(tǒng)并進(jìn)行推廣，取得了極大的成功，半年內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入近千萬(wàn)元。我們認(rèn)為，以“安全”為切入點(diǎn)，公司抓住了軍工、政府等行業(yè)客戶需求的核心，并在這個(gè)相對(duì)空白的市場(chǎng)建立了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，從而邁入了安全解決方案這個(gè)“藍(lán)?！笔袌?chǎng)。以國(guó)內(nèi)200家一類保密單位計(jì)算，公司安全解決方案的市場(chǎng)空間在60億元左右，公司作為市場(chǎng)領(lǐng)先者，即便只占據(jù)10%的市場(chǎng)份額，也足以支撐公司未來(lái)2-3年的高速成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2011年安全解決方案業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)收入7000萬(wàn)元，成為公司重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
業(yè)務(wù)延展性強(qiáng)，未來(lái)將向文件全生命周期管理業(yè)務(wù)邁進(jìn)
我們認(rèn)為公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)間存在較好的延展性，文件安全解決方案有利于撬動(dòng)客戶對(duì)于公司文件管理外包服務(wù)的需求，而文件管理外包服務(wù)也可以從輸出管理延伸到文件生命周期各環(huán)節(jié)，而文件管理外包服務(wù)與視音頻解決方案及服務(wù)之間也可以相互延伸。公司未來(lái)將加強(qiáng)與友網(wǎng)科技的整合，加強(qiáng)各業(yè)務(wù)協(xié)同，逐步由單純的文件輸出領(lǐng)域走向文件全生命周期管理，從而獲得十倍于當(dāng)前業(yè)務(wù)的市場(chǎng)空間。
給予“買入”評(píng)級(jí)和33.6元目標(biāo)價(jià)
考慮收購(gòu)友網(wǎng)科技后的業(yè)績(jī)?cè)龊?，我們?duì)公司2011-2013年EPS的預(yù)期為0.73元，1.15元和1.56元，凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)到46%，賦予其1倍P/E/G估值，得到目標(biāo)價(jià)33.6元。我們認(rèn)為公司找到了“安全”這個(gè)極佳的市場(chǎng)切入點(diǎn)，不斷增強(qiáng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)之間的協(xié)同與延展，未來(lái)業(yè)績(jī)存在不斷超預(yù)期的可能，是整個(gè)BPO領(lǐng)域最有價(jià)值的投資標(biāo)的。
用友軟件:11年將重返增長(zhǎng)軌道
公司2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.79億元，增長(zhǎng)27%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3.49億元，下降48%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.32億元，下降44%，對(duì)應(yīng)EPS0.41元；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)2.86億元，同比保持平穩(wěn)。
公司軟件銷售收入增長(zhǎng)30%，收入占比升至60%。據(jù)年報(bào)引用賽迪的報(bào)告，公司在管理軟件市場(chǎng)的份額上升0.6個(gè)點(diǎn)至23%，連續(xù)9年居第一，且超過(guò)第2、第3名總和。各產(chǎn)品中，U8/U9增速最高，達(dá)36%；NC產(chǎn)品增長(zhǎng)30%；T系列增長(zhǎng)16%，其他產(chǎn)品增長(zhǎng)30%。技術(shù)服務(wù)及培訓(xùn)增長(zhǎng)29%，增速有所回落，收入占比升至34%。
公司整體毛利率略降1個(gè)點(diǎn)至83%。經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大與員工人數(shù)增加，使銷售和管理費(fèi)用分別增長(zhǎng)30%和36%，合計(jì)占營(yíng)收比重上升3個(gè)點(diǎn)至76%。公司員工總數(shù)增加27%，達(dá)10689人。公司10年新設(shè)立了71家地區(qū)分公司，加快了區(qū)域布局。09年出售北京銀行（601169）股權(quán)產(chǎn)生了2.67億元的投資收益不再，使凈利潤(rùn)出現(xiàn)下降。
公司繼續(xù)加深行業(yè)化經(jīng)營(yíng)，在政務(wù)、煙草、汽車、醫(yī)療、審計(jì)等領(lǐng)域均推進(jìn)了新產(chǎn)品研發(fā)與營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)鋪開(kāi)。子公司用友政務(wù)、廈門煙草、英孚思為的營(yíng)收分別達(dá)到4.90億、1.10億與0.68億元。
公司于年底宣布啟動(dòng)云戰(zhàn)略，將以“軟件+云服務(wù)”的模式進(jìn)行轉(zhuǎn)型，戰(zhàn)略占位了云服務(wù)市場(chǎng)。10年公司盡管保持了營(yíng)收穩(wěn)健成長(zhǎng)，但費(fèi)用的大量投入使得扣非利潤(rùn)未同步營(yíng)收。隨著前兩年的布局投入逐漸貢獻(xiàn)產(chǎn)出，公司11年將重返增長(zhǎng)軌道。
我們預(yù)期公司2011-2013年銷售收入分別為36.38億元、42.31億元、47.84億元；凈利潤(rùn)分別為4.91億元、6.37億元、8.14億元；對(duì)應(yīng)EPS分別為0.60元、0.78元、1.00元。
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