第一章 行業(yè)概況
1.1 簡介
新能源汽車，作為傳統(tǒng)燃油汽車的重要替代方案，近年來在全球范圍內(nèi)得到了廣泛關(guān)注和迅速發(fā)展。其主要類別包括純電動汽車（BEV）、插電式混合動力汽車（PHEV）和氫燃料電池汽車（FCEV）。隨著技術(shù)的進(jìn)步和政策的推動，新能源汽車在市場份額、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)方面取得了顯著進(jìn)展。
首先，新能源汽車市場的快速增長得益于多方面的驅(qū)動因素。各國政府為了應(yīng)對環(huán)境污染和能源危機(jī)，紛紛出臺了一系列支持新能源汽車發(fā)展的政策。例如，提供購車補(bǔ)貼、稅收減免和建設(shè)充電基礎(chǔ)設(shè)施等措施，有效促進(jìn)了新能源汽車的普及。此外，消費者環(huán)保意識的提升和對節(jié)能出行的需求也進(jìn)一步推動了新能源汽車市場的擴(kuò)展。
其次，技術(shù)創(chuàng)新是新能源汽車發(fā)展的核心驅(qū)動力之一。電池技術(shù)的不斷突破，如鋰離子電池能量密度的提升、成本的降低，以及充電速度的加快，都為新能源汽車的性能提升和市場接受度提供了堅實保障。此外，電機(jī)控制系統(tǒng)、輕量化材料和智能駕駛技術(shù)的進(jìn)步，也顯著提升了新能源汽車的整體性能和用戶體驗。例如，特斯拉在其車型中廣泛應(yīng)用自動駕駛技術(shù)，使其在高端電動汽車市場占據(jù)重要地位。
再次，產(chǎn)業(yè)鏈的完善是新能源汽車可持續(xù)發(fā)展的重要支撐。隨著市場需求的增長，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的協(xié)同發(fā)展成為趨勢。從上游的鋰、鈷等關(guān)鍵原材料的開采和供應(yīng)，到中游電池、電機(jī)等核心部件的制造，再到下游整車的生產(chǎn)和銷售，形成了一個完整而高效的產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。例如，中國作為全球最大的新能源汽車市場，擁有完備的產(chǎn)業(yè)鏈布局，吸引了大量資本和企業(yè)的進(jìn)入，推動了產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。
盡管新能源汽車取得了顯著進(jìn)展，但其發(fā)展仍面臨諸多挑戰(zhàn)。例如，電池回收和環(huán)保問題、充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不完善、續(xù)航里程焦慮等，都是需要解決的重要問題。此外，全球經(jīng)濟(jì)的不確定性和供應(yīng)鏈風(fēng)險，也對新能源汽車產(chǎn)業(yè)帶來了潛在影響。
千際投行認(rèn)為，隨著市場需求的進(jìn)一步釋放和產(chǎn)業(yè)鏈的不斷完善，新能源汽車將迎來更加輝煌的發(fā)展階段。
1.2 發(fā)展歷程
中國新能源汽車的發(fā)展歷程可以追溯到20世紀(jì)90年代。在全球能源危機(jī)和環(huán)境保護(hù)意識不斷增強(qiáng)的背景下，中國政府開始重視新能源汽車的研發(fā)和推廣。經(jīng)過多年的技術(shù)積累和政策支持，中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)從無到有，從小到大，逐步走向成熟。
20世紀(jì)90年代，中國政府開始在新能源汽車領(lǐng)域進(jìn)行布局。1991年，國家啟動了“863計劃”，將電動汽車列為重要研究項目之一。此后，清華大學(xué)、上海交通大學(xué)等高等院校和科研機(jī)構(gòu)開始進(jìn)行電動汽車技術(shù)的研究與開發(fā)。雖然當(dāng)時技術(shù)水平較低，但這些早期的努力為中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
圖 中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程
來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 ICCT&China EV 100
進(jìn)入21世紀(jì)，隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步和國際市場的需求增加，中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)開始進(jìn)入快速發(fā)展階段。2001年，“十五”計劃將新能源汽車作為重要發(fā)展方向，國家財政和政策支持力度不斷加大。2009年，政府推出了“十城千輛”計劃，在北京、上海等10個城市推廣新能源汽車，并為購車者提供補(bǔ)貼。這一計劃極大地激發(fā)了市場需求，推動了新能源汽車的普及。
2010年代是中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展的黃金時期。2012年，國家發(fā)布《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012-2020年）》，明確提出到2020年，新能源汽車?yán)塾嫯a(chǎn)銷量達(dá)到500萬輛。為了實現(xiàn)這一目標(biāo)，政府加大了對新能源汽車的支持力度，包括提供購車補(bǔ)貼、減免購置稅和加快充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等措施。同時，國內(nèi)企業(yè)如比亞迪、北汽新能源、蔚來汽車等積極投入研發(fā)，推出了一系列具有競爭力的新能源汽車產(chǎn)品。
隨著市場需求的增長和技術(shù)水平的提高，中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)在全球市場中占據(jù)了重要地位。截至2020年，中國新能源汽車保有量已超過500萬輛，成為全球最大的新能源汽車市場。此時，中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈已基本形成，從上游的電池材料供應(yīng)到下游的整車制造，各環(huán)節(jié)都有大量企業(yè)參與，并在國際市場中展現(xiàn)出較強(qiáng)的競爭力。
近年來，隨著“雙碳”目標(biāo)的提出，中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)迎來了新的發(fā)展機(jī)遇。政府持續(xù)加大對新能源汽車的政策支持，推動新能源汽車向智能化、網(wǎng)聯(lián)化方向發(fā)展。同時，充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)一步提速，新能源汽車的使用便利性顯著提升。2021年，中國新能源汽車銷量再創(chuàng)新高，達(dá)到352萬輛，占全球市場份額的53%。
總的來看，中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)在政府政策的引導(dǎo)下，經(jīng)歷了從起步到快速發(fā)展的全過程。未來，隨著技術(shù)的不斷突破和市場的進(jìn)一步成熟，中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)保持強(qiáng)勁的發(fā)展勢頭。
1.3 發(fā)展現(xiàn)狀
中國新能源汽車市場近年來取得了顯著進(jìn)展，銷量持續(xù)創(chuàng)新高。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會（中汽協(xié)）數(shù)據(jù)顯示，2023年中國新能源汽車產(chǎn)量為958.7萬輛，銷量達(dá)到949.5萬輛，同比分別增長35.8%和37.9%。2024年1-5月，新能源汽車?yán)塾嬩N量達(dá)到389萬輛，同比增長32.5%。2024年5月，新能源汽車銷量為96萬輛，同比增長33.3%，環(huán)比增長12.4%。
來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 中國汽車工業(yè)協(xié)會
從動力源來看，中國新能源汽車市場以純電動車（BEV）為主，插電式混合動力汽車（PHEV）占比逐年提升。2024年1-5月，純電動車銷量為240.7萬輛，占比62%；插混動力汽車銷量為148.6萬輛，占比38%。價格方面，新能源汽車銷量主要集中在15-20萬元的價格區(qū)間，2024年1-5月累計銷量為102.8萬輛，占比27.8%。具體車型銷量方面，2024年5月，8萬元以下、8-15萬元、15-20萬元、20-30萬元、30萬元以上區(qū)間銷量最高的車型分別為海鷗（3.4萬輛）、秦PLUS（4.9萬輛）、宋PLUS新能源（3.3萬輛）、Model Y（4.0萬輛）和問界M9（1.6萬輛）。
在電池技術(shù)方面，中國磷酸鐵鋰（LFP）動力電池的裝車占比接近70%。低端車型主要采用LFP電池，而高端車型則多使用三元鋰電池。新車方面，小米SU7和極氪001等純電動新車憑借其優(yōu)秀性能展現(xiàn)出強(qiáng)勁的市場競爭力；比亞迪則通過多款插混和增程式新車進(jìn)一步鞏固其在LFP電池領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。此外，新能源汽車的自動駕駛技術(shù)水平不斷提升，2024年1-2月，L2及以上等級自動駕駛的新能源汽車占比達(dá)62.5%，同比增加7.2個百分點；智能輔助駕駛系統(tǒng)的裝車率也在逐年提升。
新能源汽車的市場滲透率逐年上升。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2023年中國新能源汽車滲透率達(dá)31.6%，較2022年提升5.9個百分點。2024年1-5月，新能源汽車滲透率達(dá)33.9%；5月滲透率進(jìn)一步提高至39.5%。
來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 中國汽車工業(yè)協(xié)會
在出口方面，中國新能源汽車同樣表現(xiàn)出色。2023年，中國新能源汽車出口量達(dá)到173.5萬輛，同比增長55%，其中新能源汽車乘用車出口168.2萬輛，同比增長62%；純電動車（BEV）出口154.5萬輛，同比增長63%，占比92%；插混動力汽車（PHEV）出口13.8萬輛，同比增長46%，占比8%。2024年1-4月，中國新能源汽車出口量為66.3萬輛，同比增長27%，其中乘用車出口64.9萬輛，同比增長30%；在乘用車出口中，BEV出口55.7萬輛，同比增長20%，占比86%；PHEV出口9.2萬輛，同比增長144%，占比14%。2024年4月，中國新能源汽車出口量為20.7萬輛，其中乘用車出口20.3萬輛，同比增長59%。
來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 華金證券
中國新能源汽車出口的平均價格也逐年攀升。2024年1-4月，中國新能源汽車出口均價達(dá)到2.3萬美元，較2019年增加了1.8萬美元。這一價格提升不僅反映了中國新能源汽車在國際市場上的競爭力不斷增強(qiáng)，也展示了中國在新能源汽車技術(shù)和制造方面的進(jìn)步。
來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 華金證券
總體來看，中國新能源汽車市場在政府政策支持、技術(shù)進(jìn)步和市場需求推動下，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展勢頭。千際投行認(rèn)為，中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)不僅將在國內(nèi)市場中占據(jù)重要地位，還將在全球市場中發(fā)揮越來越重要的作用。
第二章 產(chǎn)業(yè)鏈、商業(yè)模式及政策監(jiān)管
2.1 產(chǎn)業(yè)鏈
新能源汽車行業(yè)為汽車行業(yè)的重要分支，也改變了延續(xù)百年的傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)。動力電池是產(chǎn)業(yè)鏈中游最重要的零部件，同時鈷礦、鎳礦等礦產(chǎn)資源為動力電池的重要組成部分，所以此類礦產(chǎn)資源與傳統(tǒng)汽車上游產(chǎn)業(yè)鏈有所差別。
圖 新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈
資料來源： 資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行
圖 新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈全景圖
資料來源： 資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行
傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈中，處于下游的整車廠需掌握發(fā)動機(jī)、底盤和變速箱等核心技術(shù)；而在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中，核心零部件的研發(fā)與車企逐漸分離，下游的整車廠可以外采電池、電控和電機(jī)，同時部分智能化硬件與輔助駕駛芯片也可以與其他企業(yè)合 作開發(fā)，降低了整車廠進(jìn)入的門檻，給予了企業(yè)更大的發(fā)展空間。同時，充電樁、換電站等服務(wù)于新能源汽車后市場的產(chǎn)業(yè)也將在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)愈加重要的地位。
圖 中國新能源汽車行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成
資料來源： 資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行
上游：稀土、礦產(chǎn)。我國稀土儲量豐富，在新能源汽車領(lǐng)域存在廣泛應(yīng)用。電池級碳酸鋰、鈷、鎳、鉑、鏑等為制作電池正負(fù)極和稀土永磁電機(jī)的關(guān)鍵性礦產(chǎn)資源。稀土永磁驅(qū)動 電機(jī)具有較寬的弱磁調(diào)速范圍、高功率密度比、高效率、高可靠性等優(yōu)勢，能夠有效地降低新能源汽車的重量和提高其效率，需求難以被替代，釹鐵硼永磁體是目前新能源汽車驅(qū)動電機(jī)中應(yīng)用最廣泛的材料。
資料來源： 資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行
中游：動力電池，裝機(jī)量受新能源汽車市場影響較大，三元電池比例不斷提升。動力電池是純電動汽車必要的組成部分，按照正級材料可分為三元電池和磷酸鐵鋰電池，三元電池由于其更高的能量密度、容量及低溫性能備受車企青睞。
圖 2013-2023年中國動力電池裝機(jī)量
資料來源： 資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行
下游：整車，充電樁和運營。包括傳統(tǒng)新能源車企和新勢力車企。新能源汽車能源補(bǔ)給可以通過充電和換電兩種模式，充電又可以分為交流充電和直流充電。同時，換電模式也在逐漸發(fā)力，在近期的國新辦新聞發(fā)布會當(dāng)中，工信部表示鼓勵企業(yè)研發(fā)新型充電和換電技術(shù)，探索車電分離的模式應(yīng)用，換電模式有望迎來快速發(fā)展階段。
圖 充電模式
資料來源： 資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行
圖 2023年造車新勢力上市車型
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圖 新能源車銷量及增速
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圖 全球新能源汽車銷量及滲透率
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圖 汽車產(chǎn)業(yè)鏈價值重構(gòu)提升汽車零部件公司估值
資料來源： 資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行
2.2 動力電池及原材料價值鏈
動力電池
動力電池全球寡頭壟斷格局基本形成。全球市場有望形成以 LG化學(xué)、寧德時代、松下、三星 SDI、 SKI、比亞迪等為首的寡頭壟斷的市場格局。
圖 方形三元動力電池大致成本結(jié)構(gòu)
資料來源： 資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行
動力電池國內(nèi)一超多強(qiáng)格局形成。國內(nèi)動力電池企業(yè)加速導(dǎo)入全球供應(yīng)鏈，其中寧德時代已經(jīng)進(jìn)入了海外幾乎所有主流車企供應(yīng)鏈，供貨份額有望逐步提升，客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，有望比肩 LG 化學(xué)等海外動力電池龍頭企業(yè)。國內(nèi)二線電池企業(yè)如孚能科技、億緯鋰能、欣旺達(dá)等在開拓國內(nèi)客戶的同時積極進(jìn)入海外客戶供應(yīng)鏈，并取得一定進(jìn)展。
圖 2023年國內(nèi)動力電池市場份額
資料來源： 資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行
圖 2023年全球動力電池市場份額
資料來源： 資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行
電池材料
三元材料集中度低，磷酸鐵鋰競爭格局較好；負(fù)極材料格局穩(wěn)定，集中度有所下降；電解液集中度進(jìn)一步提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)效應(yīng)明顯；濕法隔膜第一梯隊確立，干法隔膜寡頭壟斷格局形成；鋰電銅箔集中度高，寡頭壟斷格局基本形成。
圖 2023年三元材料市場份額和磷酸鐵鋰材料市場份額
資料來源： 資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行
中游材料企業(yè)加速導(dǎo)入全球供應(yīng)鏈。當(dāng)前全球市場正在形成整車-電池-材料-上游資源的供應(yīng)體系，龍頭配龍頭大勢所趨，國內(nèi)中游材料企業(yè)具備全球競爭力，正在加速導(dǎo)入全球電池龍頭企業(yè)供應(yīng)鏈。
從細(xì)分領(lǐng)域來看，電解液、負(fù)極材料、濕法隔膜導(dǎo)入全球供應(yīng)鏈的速度較快，正極材料相對較慢；從具體企業(yè)來看，新宙邦、恩捷股份、貝特瑞等都進(jìn)入了 LG 化學(xué)、松下電器、三星 SDI、寧德時代四家電池龍頭供應(yīng)鏈，客戶結(jié)構(gòu)最為優(yōu)質(zhì)；璞泰來、格林美等也進(jìn)入了全球三家主流電池企業(yè)供應(yīng)鏈。
結(jié)構(gòu)件行業(yè)格局穩(wěn)定，龍頭科達(dá)利國內(nèi)和全球市占率高，在主要客戶寧德時代中的供貨份額處于絕對優(yōu)勢地位，同時也進(jìn)入了 LG 化學(xué)、松下電器等海外電池企業(yè)供應(yīng)鏈，有望逐步放量。為了穩(wěn)定供應(yīng)和降低成本，預(yù)計海外電池龍頭企業(yè) LG 化學(xué)等將加速引入國內(nèi)材料供應(yīng)商，中游材料企業(yè)迎來全球供應(yīng)的歷史機(jī)遇。
圖 進(jìn)入全球主流供應(yīng)鏈的國內(nèi)中游材料企業(yè)（不完全統(tǒng)計）
資料來源： 資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行
2.3 技術(shù)發(fā)展
“三電”技術(shù)基本成熟，續(xù)航里程和電池組能量逐步提升。
圖 三電系統(tǒng)
資料來源： 資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行
圖 源汽車技術(shù)路線核心及難點分析
資料來源： 資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行
圖 新勢力車企近期智能駕駛進(jìn)展和突破
資料來源： 資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行
2.4 政策監(jiān)管
目前來看，新能源汽車產(chǎn)業(yè)已上升至國家發(fā)展戰(zhàn)略的高度，成為了不可逆的發(fā)展方向。2020年，國家出臺多項政策鼓勵新 能源汽車發(fā)展，降低了新能源企業(yè)的進(jìn)入門檻，提高了產(chǎn)品要求，完善了強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)，延長了新能源汽車財政補(bǔ)貼。10月份，國務(wù)院常委會會議通過了《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》，為未來15年的發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ)。同時，地方層面也紛紛出臺政策鼓勵新能源汽車消費。國家與地方的政策體系逐漸成型，給予了新能源汽車行業(yè)發(fā)展極大的 支持，預(yù)計未來5年內(nèi)政策扶持將仍然發(fā)揮不可或缺的作用。
圖 新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035年）》發(fā)展目標(biāo)及技術(shù)創(chuàng)新
資料來源： 資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行
第三章 財務(wù)、風(fēng)險及競爭分析
3.1 財務(wù)分析和估值方法
新能源汽車行業(yè)近年來展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢頭，財務(wù)分析成為評估行業(yè)整體健康狀況和未來發(fā)展?jié)摿Φ闹匾侄巍１疚膶⒔榻B新能源汽車行業(yè)的通用財務(wù)分析方法，旨在為投資者和行業(yè)分析師提供一個清晰的分析框架。
圖 新能源汽車概念財務(wù)指標(biāo)
資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD
首先，營業(yè)收入及增速是評估新能源汽車行業(yè)的重要財務(wù)指標(biāo)。營業(yè)收入反映了行業(yè)內(nèi)企業(yè)通過銷售新能源汽車和相關(guān)服務(wù)所獲得的總收入。增速則顯示了收入的增長趨勢，幫助分析行業(yè)的市場需求和銷售情況。高增長率通常表明市場需求旺盛，企業(yè)在市場上具有較強(qiáng)的競爭力。
歸母凈利潤及增速同樣是關(guān)鍵指標(biāo)。歸母凈利潤是企業(yè)扣除所有成本和稅費后的凈收益，其增速顯示了企業(yè)盈利能力的變化。對于新能源汽車行業(yè)來說，持續(xù)增長的歸母凈利潤表明企業(yè)在不斷優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，提高運營效率，從而實現(xiàn)更高的利潤。
毛利率和凈利率是衡量企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)。毛利率反映了企業(yè)銷售產(chǎn)品后的直接盈利能力，而凈利率則考慮了所有費用后的最終盈利能力。高毛利率和凈利率意味著企業(yè)具有較高的盈利能力和較強(qiáng)的成本控制能力。在新能源汽車行業(yè)中，技術(shù)創(chuàng)新和規(guī)模效應(yīng)通常有助于提升這些指標(biāo)。
ROE（凈資產(chǎn)收益率）和ROA（總資產(chǎn)收益率）用于評估企業(yè)的投資回報率和資產(chǎn)使用效率。ROE表示股東權(quán)益的回報率，ROA則反映了企業(yè)資產(chǎn)的利用效率。高ROE和ROA通常表明企業(yè)管理效率高，資產(chǎn)運用得當(dāng)。在新能源汽車行業(yè)，隨著技術(shù)進(jìn)步和市場拓展，企業(yè)通常能夠?qū)崿F(xiàn)較高的ROE和ROA。
圖 新能源汽車概念表現(xiàn)
資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD
概念表現(xiàn)對比基準(zhǔn)是評估新能源汽車行業(yè)在資本市場表現(xiàn)的重要手段。以滬深300為基準(zhǔn)，通過對比漲跌幅和成交金額，可以了解新能源汽車行業(yè)相對于整體市場的表現(xiàn)。較高的漲跌幅和成交金額通常表明市場對新能源汽車行業(yè)的關(guān)注度和投資熱情較高。
圖 新能源汽車概念估值
資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD
概念估值是衡量行業(yè)市值合理性的重要指標(biāo)。PE（市盈率）和PB（市凈率）是常用的估值方法。PE-TTM（過去12個月市盈率）和PB-MRQ（最近季度市凈率）用于評估行業(yè)股票的估值水平。較低的PE和PB通常表明行業(yè)股票具有較高的投資價值，反之則可能存在高估風(fēng)險。
圖 新能源汽車概念 PE/PB Band
資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD
PE/PB Band分析用于跟蹤行業(yè)估值水平的變化。通過PE-TTM和PB-MRQ的歷史數(shù)據(jù)，可以繪制出估值區(qū)間（Band），幫助投資者了解當(dāng)前估值水平在歷史范圍內(nèi)的位置。這一分析方法有助于判斷行業(yè)股票的投資時機(jī)。
圖 新能源汽車概念估值盈利分析
資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD
估值盈利分析通過數(shù)據(jù)分析估值貢獻(xiàn)、盈利貢獻(xiàn)和對數(shù)漲跌幅，進(jìn)一步評估行業(yè)的財務(wù)表現(xiàn)和市場潛力。估值貢獻(xiàn)反映了市場對行業(yè)未來增長預(yù)期的變化，盈利貢獻(xiàn)則顯示了行業(yè)實際盈利能力的變化。對數(shù)漲跌幅用于分析股票價格的變化趨勢，幫助投資者更好地理解行業(yè)的市場表現(xiàn)。
新能源汽車行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P/S市銷率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、NAV凈資產(chǎn)價值估值法等。
千際投行認(rèn)為，通過系統(tǒng)的財務(wù)分析，投資者和行業(yè)分析師可以更準(zhǔn)確地把握新能源汽車行業(yè)的投資機(jī)會和風(fēng)險，為投資決策提供有力支持。
3.2 驅(qū)動因素
發(fā)展
新能源汽車保有量持續(xù)上升，市場處于較快發(fā)展階段 中國新能源汽車行業(yè)在過去幾年內(nèi)經(jīng)歷了飛速的發(fā)展，正在從萌芽期向成長期邁進(jìn)，其保有量在6年間增長了17倍有余。由 于我國堅持的純電驅(qū)動戰(zhàn)略取向，純電動汽車在保有量當(dāng)中占有較大比重，2023年純電動汽車保有量達(dá)1552萬，占比 64.64%。當(dāng)前，由于科技和產(chǎn)業(yè)變革，新能源汽車已經(jīng)成為汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的中堅力量，新能源汽車行業(yè)也迎來了前所 未有的發(fā)展機(jī)遇。
圖 2018-2023年中國新能源汽車市場銷量規(guī)模
資料來源： 資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行
圖 2023年國內(nèi)新能源汽車銷量大致結(jié)構(gòu)
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圖 歷年國內(nèi)汽車銷量及新能源汽車滲透率
資料來源： 資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行
圖 歷年國內(nèi)新能源汽車銷量及增速
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圖 歷年全球汽車銷量及新能源汽車滲透率
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圖 歷年全球新能源汽車銷量及增速
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價格驅(qū)動機(jī)制（供需分析）
需求端：汽車行業(yè)電氣化是確定性的方向，普通混合動力汽車近年來獲得快速發(fā)展。智能汽車融合運用了信息分析、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等新技術(shù)，顯著提升了汽車的附加價值，而新能源汽車因其能夠快速響應(yīng)指令的優(yōu)勢，成為了布局汽車智能化的重要一環(huán)，汽車智能化發(fā)展反向促進(jìn)新能源汽車需求提升；另一方面，新能源車?yán)m(xù)航、品質(zhì)、設(shè)計的逐漸提高，共享汽車、網(wǎng)約車限使用新能源，擴(kuò)大了新能源汽車的需求邊際。
圖 新能源汽車需求因素
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供給端：新能源乘用車生產(chǎn)企業(yè)按照背景可分為三大陣營：傳統(tǒng)自主品牌、造車新勢力、外資品牌。目前造車新勢力仍處于量產(chǎn)初期，僅蔚來、小鵬、威馬、理想等少數(shù)幾家企業(yè)實現(xiàn)量產(chǎn)交付，不過銷量都均未超過2萬輛。受此前股比限制與補(bǔ)貼影響，外資新能源車企發(fā)力較晚，當(dāng)前主要以合資形式進(jìn)入本土市場，如大眾與江淮、寶馬與長城、奔馳與比亞迪等。
圖 2023年中國新能源乘用車市場份額TOP10
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3.3 風(fēng)險分析
中國新能源汽車行業(yè)在快速發(fā)展的同時，也面臨著諸多風(fēng)險。以下將從行業(yè)競爭、政策風(fēng)險、市場需求、貿(mào)易保護(hù)、上游價格、基礎(chǔ)設(shè)施和不可抗因素等方面進(jìn)行分析。
表 常見行業(yè)風(fēng)險因子
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首先，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。隨著新能源汽車市場的快速擴(kuò)張，越來越多的企業(yè)進(jìn)入該領(lǐng)域，市場競爭日益激烈。國內(nèi)外企業(yè)紛紛加大投入，推出新車型和新技術(shù)，導(dǎo)致市場份額爭奪異常激烈。這種競爭雖然有助于技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)品多樣化，但也可能導(dǎo)致行業(yè)利潤率下降，部分企業(yè)甚至面臨生存壓力。市場上涌現(xiàn)出的價格戰(zhàn)和同質(zhì)化競爭，可能會影響整個行業(yè)的健康發(fā)展。
其次，新能源政策不及預(yù)期的風(fēng)險。中國新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展在很大程度上依賴于政府的政策支持。然而，政策的變化和調(diào)整具有不確定性。如果未來政府對新能源汽車的支持政策出現(xiàn)重大調(diào)整或力度減弱，可能會對行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。尤其是購車補(bǔ)貼、稅收減免等政策的取消或縮減，將直接影響消費者的購買決策和企業(yè)的市場策略。
再次，新能源汽車需求波動的風(fēng)險。雖然新能源汽車市場需求總體呈上升趨勢，但也存在一定的波動性。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、消費者購買力的波動、油價和電價的變動等因素，都會對新能源汽車的市場需求產(chǎn)生影響。此外，新能源汽車的推廣和普及還面臨消費者認(rèn)知和接受度的挑戰(zhàn)，一旦市場需求出現(xiàn)波動，企業(yè)的生產(chǎn)計劃和經(jīng)營業(yè)績將受到影響。
貿(mào)易保護(hù)持續(xù)演化的風(fēng)險也是行業(yè)需要面對的重要挑戰(zhàn)。隨著中國新能源汽車出口量的增加，國際市場對中國新能源汽車產(chǎn)品的關(guān)注度提升。然而，部分國家和地區(qū)可能會采取貿(mào)易保護(hù)措施，限制中國新能源汽車的出口。這些措施包括加征關(guān)稅、設(shè)置技術(shù)壁壘和實施配額限制等，都會影響中國新能源汽車企業(yè)的國際市場拓展和全球競爭力。
上游價格波動的風(fēng)險也是新能源汽車行業(yè)必須重視的問題。新能源汽車的生產(chǎn)高度依賴于鋰、鈷、鎳等關(guān)鍵原材料的供應(yīng)和價格穩(wěn)定。然而，這些原材料的價格受全球供需關(guān)系、地緣政治、資源壟斷等因素影響，波動較大。原材料價格的上漲將直接提高新能源汽車的生產(chǎn)成本，壓縮企業(yè)利潤空間，甚至影響到企業(yè)的生產(chǎn)計劃和市場定價策略。
充電基礎(chǔ)設(shè)施不足的風(fēng)險也不容忽視。雖然中國在充電樁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面取得了一定進(jìn)展，但整體布局仍不夠完善，尤其是在偏遠(yuǎn)地區(qū)和農(nóng)村地區(qū)，充電設(shè)施的覆蓋率較低。這不僅影響新能源汽車的使用便利性，還限制了市場的進(jìn)一步擴(kuò)大。此外，充電速度、充電標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一等問題，也需要進(jìn)一步解決。
最后，不可抗因素帶來的風(fēng)險也是新能源汽車行業(yè)需關(guān)注的方面。包括自然災(zāi)害、公共衛(wèi)生事件、國際政治沖突等不可預(yù)測的事件，都可能對新能源汽車行業(yè)產(chǎn)生重大影響。這些事件不僅會導(dǎo)致供應(yīng)鏈中斷、生產(chǎn)停滯，還可能影響消費者信心和市場需求，從而對行業(yè)發(fā)展造成沖擊。
千際投行認(rèn)為，行業(yè)企業(yè)需要加強(qiáng)風(fēng)險管理，提升應(yīng)對能力，通過技術(shù)創(chuàng)新、成本控制和市場拓展等手段，積極應(yīng)對這些風(fēng)險，確保行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展。
3.4 競爭分析
隨著汽車智能化浪潮襲來，科技公司與傳統(tǒng)車企在這個賽道迅速加碼。智能網(wǎng)聯(lián)汽車時代，汽車智能化的核心在于自動駕駛技術(shù)，傳統(tǒng)車企主要采取漸進(jìn)式的發(fā)展路線，科技公司主要采取跨越式的 發(fā)展路線。傳統(tǒng)車企在智能網(wǎng)聯(lián)汽車的漸進(jìn)式發(fā)展過程中，多以提升銷量為目的，產(chǎn)品更迭相對保守。車企主要量產(chǎn)低等級自動駕駛汽車，并搭載 ADAS 輔助駕駛系統(tǒng)。
圖 科技公司與整車廠商優(yōu)勢互補(bǔ)
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產(chǎn)品豐富度提升，新能源汽車滲透率或加速提升，導(dǎo)致競爭加劇。
圖 2023年全球新能源汽車市場銷量 Top20
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圖 2023年國內(nèi)新能源汽車銷量分布
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新能源汽車賽道競爭激烈程度正在加劇。
目前在電動車銷售方面，處于 20 萬-30 萬區(qū)間的特斯拉 Model 3 與比亞迪漢 EV、小鵬 P7 表現(xiàn)強(qiáng)勁，代表著自主品牌新能源車逐步邁入了汽車中高端市場。其中部分原因可以從下圖銷售地域分布中看出，目前購買地區(qū)主要為限購區(qū)域，以及一些一線城市。這些地區(qū)充電設(shè)施完善，人群購買力強(qiáng)，對車的品質(zhì)續(xù)航要求更高，比較愿意嘗新，也更看重智能化。隨著新能源車品質(zhì)的逐步提升，20 萬-30 萬區(qū)間的新能源車型有望分流 B 級豪華轎車市場的份額。對于特斯拉，改用磷酸鐵鋰電池后可能會繼續(xù)降價，比亞迪漢 EV、小鵬 P7 等有較大壓力。
圖 25-35 萬純電動汽車整理
資料來源： 資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行
圖 2023年新能源乘用車制造商月度銷量前十市占率及累計銷量（單位：輛，%）
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3.5 主要參與企業(yè)
中國新能源汽車行業(yè)在全球范圍內(nèi)正展現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展勢頭，2024年胡潤全球獨角獸榜顯示，中國新能源汽車企業(yè)在行業(yè)內(nèi)占據(jù)重要地位。
圖 2024年胡潤全球獨角獸榜新能源汽車 TOP5（2024年4月9日發(fā)布）
來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 胡潤百富
榜單中，極氪汽車以920億元的估值排名第28位，領(lǐng)跑新能源汽車行業(yè)。合眾汽車和智己汽車分別以300億元的估值并列第197位，展示出穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢。遠(yuǎn)程汽車和開沃汽車則分別以210億元和110億元的估值，位列第320位和第759位，反映出各自的市場競爭力和創(chuàng)新能力。
這些企業(yè)的成功不僅僅依賴于其強(qiáng)大的技術(shù)創(chuàng)新能力和市場開拓精神，還得益于中國政府的大力支持和政策推動。隨著新能源汽車市場的不斷擴(kuò)展，企業(yè)在智能化、自動駕駛和新能源技術(shù)方面的不斷突破，使得它們能夠在激烈的市場競爭中脫穎而出。
根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2024年7月16日，中國新能源汽車概念上市企業(yè)總數(shù)達(dá)到786家，同比增長4.8%。盡管企業(yè)數(shù)量有所增加，但總市值為9.95萬億元，同比下降了14.05%。這一現(xiàn)象表明，盡管市場參與者不斷增多，但整體市值的下降可能與市場環(huán)境和企業(yè)業(yè)績波動有關(guān)。
這些企業(yè)的平均上市時長為10年，其中最長的企業(yè)已達(dá)34年。這反映出中國新能源汽車行業(yè)的多樣性和層次感，包括了新興企業(yè)和經(jīng)驗豐富的老牌公司。上市公司在A股市場的市值占比為12.8%，同比微降0.42%，顯示出新能源汽車行業(yè)在A股市場的重要性和穩(wěn)定地位。
來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD
從板塊分布來看，主板企業(yè)占比最大，有452家，占57.51%；創(chuàng)業(yè)板次之，有247家企業(yè)，占比31.42%；科創(chuàng)板則有59家企業(yè)，占比7.51%。這一分布情況顯示，主板依然是新能源汽車企業(yè)的主要上市板塊，而創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板則為新興和科技型企業(yè)提供了重要平臺。
截至2024年7月16日，中國新能源汽車概念上市企業(yè)市值前五的企業(yè)分別為寧德時代、比亞迪、工業(yè)富聯(lián)、立訊精密和格力電器。
圖 新能源汽車概念上市企業(yè)市值 TOP5（截至2024年7月16日）
來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD
寧德時代 300750.SZ
寧德時代新能源科技股份有限公司專注于動力電池、儲能電池和電池回收利用產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司產(chǎn)品包括動力電池系統(tǒng)、儲能系統(tǒng)和鋰電池材料。寧德時代重視產(chǎn)品和技術(shù)工藝的研發(fā)，建立了完整的研發(fā)體系，并擁有多項國家級和省級實驗室及認(rèn)證中心，技術(shù)優(yōu)勢顯著。
比亞迪 002594.SZ
比亞迪股份有限公司主要業(yè)務(wù)涵蓋新能源汽車、手機(jī)部件及組裝、二次充電電池和光伏。公司在全球新能源汽車領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷完善，銷量穩(wěn)居全球前列。此外，比亞迪還積極拓展城市軌道交通業(yè)務(wù)，利用其技術(shù)優(yōu)勢在多個領(lǐng)域發(fā)展。
工業(yè)富聯(lián) 601138.SH
富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司的主營業(yè)務(wù)包括云計算、通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等。公司產(chǎn)品涵蓋網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、電信設(shè)備、工業(yè)機(jī)器人等高精密產(chǎn)品，連續(xù)四年入選工信部的“雙跨平臺”，并在2022年被評為智能制造優(yōu)秀場景，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的行業(yè)地位。
立訊精密 002475.SZ
立訊精密工業(yè)股份有限公司專注于消費電子、汽車和通信等領(lǐng)域。公司產(chǎn)品涵蓋消費電子、汽車零部件、通信設(shè)備等多領(lǐng)域，為客戶提供一站式多品類產(chǎn)品和服務(wù)。公司榮獲多項榮譽(yù)，包括《財富》世界500強(qiáng)和中國民營企業(yè)500強(qiáng)，展現(xiàn)出強(qiáng)大的市場競爭力和創(chuàng)新能力。
格力電器 000651.SZ
珠海格力電器股份有限公司主要從事空調(diào)器、生活電器和智能裝備的生產(chǎn)和銷售。公司在2023年再次上榜《福布斯》全球企業(yè)2000強(qiáng)，位列第331名，并多年蟬聯(lián)中國品牌價值評價榜家電行業(yè)第一。格力電器以其強(qiáng)大的綜合實力和品牌價值在行業(yè)中占據(jù)領(lǐng)先地位。
這些企業(yè)在各自領(lǐng)域內(nèi)表現(xiàn)出色，共同推動了中國新能源汽車行業(yè)的發(fā)展。千際投行認(rèn)為，這些龍頭企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新和市場拓展將為行業(yè)注入更多活力和動力。
第四章 未來展望
中國新能源汽車行業(yè)在過去幾年中經(jīng)歷了迅猛發(fā)展，未來前景同樣充滿機(jī)遇和挑戰(zhàn)。展望未來，中國新能源汽車行業(yè)將繼續(xù)在政策支持、技術(shù)創(chuàng)新、市場需求和國際競爭等多個方面推動其發(fā)展。
首先，政策支持仍將是中國新能源汽車行業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動力。國家政策的持續(xù)鼓勵，包括購車補(bǔ)貼、稅收減免和充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，將繼續(xù)促進(jìn)新能源汽車的普及。特別是“雙碳”目標(biāo)的提出，為新能源汽車行業(yè)帶來了前所未有的發(fā)展機(jī)遇。政府在減少碳排放和推動綠色發(fā)展的戰(zhàn)略下，新能源汽車作為減少碳排放的重要工具，將受到更大力度的支持。
其次，技術(shù)創(chuàng)新將是推動行業(yè)持續(xù)發(fā)展的核心要素。隨著電池技術(shù)的不斷進(jìn)步，新能源汽車的續(xù)航里程、充電速度和安全性能將不斷提升。例如，固態(tài)電池和氫燃料電池技術(shù)的突破有望顯著提升新能源汽車的性能和市場競爭力。此外，智能駕駛和車聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展也將為新能源汽車帶來新的增長點，提升用戶體驗和市場接受度。
市場需求方面，隨著消費者環(huán)保意識的提升和對節(jié)能減排的需求增加，新能源汽車的市場需求將繼續(xù)擴(kuò)大。尤其是在一線城市和特大城市，新能源汽車憑借其環(huán)保、節(jié)能和限行優(yōu)勢，將吸引更多消費者選擇。同時，二手新能源汽車市場的發(fā)展也將為新車市場提供支持，形成良性循環(huán)。
國際競爭亦將對中國新能源汽車行業(yè)產(chǎn)生重要影響。中國新能源汽車企業(yè)在全球市場上的地位日益提升，出口量逐年增加。未來，中國企業(yè)將在國際市場上面臨更多挑戰(zhàn)，但也將迎來更多機(jī)遇。通過技術(shù)創(chuàng)新和品牌建設(shè)，中國新能源汽車有望在國際市場上取得更大突破，提升全球競爭力。
盡管前景光明，但中國新能源汽車行業(yè)也面臨一些挑戰(zhàn)。充電基礎(chǔ)設(shè)施的不完善、電池回收和再利用問題、以及市場競爭加劇等，都是需要克服的障礙。未來，行業(yè)內(nèi)企業(yè)需要加強(qiáng)合作，共同推進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以應(yīng)對這些挑戰(zhàn)。
千際投行認(rèn)為，隨著各項利好因素的不斷積累，中國新能源汽車行業(yè)將在全球綠色能源革命中扮演重要角色，成為推動未來交通變革的重要力量。
作者：千際投行
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